文章核心观点 公司2024年业绩有韧性，分红比例超预期，各业务板块有不同表现，在建煤电运项目稳步推进，预计2025 - 2027年归母净利润可观，维持“增持”评级 [1][7] 各业务板块表现 煤炭板块 - 2024年自产煤产/销量3.27/3.27亿吨，同比+0.8%/+0.5%，外购煤销量1.32亿吨，同比+6.2%，年协销量2.46亿吨，同比-4.8%，占比75.4%，同比-4.2pct；2025年产量目标3.35亿吨，同比+2.4% [2] - 2024年销售均价564元/吨，同比-3.4%，年/月协销售均价491/705元/吨，同比-1.8%/-12.7%；Q4单季销售均价564元/吨，环比/同比+0.7%/-3.9% [2] - 2024年自产煤单位成本179元/吨，同比持平，2025年目标增长6%左右，预计能持平或微降 [2] - 2024年煤炭板块营收/利润总额2686.2/543.7亿元，同比-1.7%/-7.1%，毛利率30%，同比-2pct；Q4单季毛利216.2亿元，环比+3.6% [2] 发电板块 - 2024年发/售电量223.21/210.28十亿千瓦时，同比+5.2%/+5.3%；新增装机1630MW，在建及待建机组9.6GW，预计25/26年分别投产6/2.6GW；2024年燃煤发电利用小时5030小时，同比-3.7%，高于平均 [3] - 2024年综合售电价格/成本0.403/0.357元/千瓦时，同比-2.7%/-1.6%；考虑25年南方长协电价下调，预计25年电价回落 [3] - 电力板块营收/利润总额942.2/111.5亿元，同比+2%/+4.7%，毛利率16.3%，同比-0.6pct；Q4单季毛利42亿元，环比+2.5% [3] 运输板块 - 2024年自有铁路周转量312.1十亿吨公里，同比+0.9%，非煤货物运量24.5百万吨，同比+9.9%；单位运输收入0.138元/吨公里，同比-0.5%，单位运输成本0.081元/吨公里，同比-4.7% [4] - 2024年铁路板块营收/利润总额431.2/125.6亿元，同比+0.4%/+13.8%，毛利率37.8%，同比+0.8pct；港口板块营收/利润总额68.4/21.2亿元，同比+1.4%/-7.8%，毛利率40.7%，同比-3.7pct [4] - 公司正推进神朔铁路3亿吨、黄骅港五期、天津港务二期扩能改造工程，综合运能有望提升 [4] 资本开支情况 - 2024年实际资本开支330亿元，使用计划额度90%，用于煤炭/发电/运输业务126/130/67亿元，主要用于新街台格庙矿区、电厂项目、铁路港口扩能改造等 [5] - 2025年计划资本开支418亿元，用于煤炭/发电/运输业务97/174/82亿元，发电业务用于新建火电项目119.4亿元、新能源光伏项目24亿元 [6] 业绩与分红情况 - 2024年公司营收/归母净利3383.8/586.7亿元，同比-1.4%/-1.7%，扣非净利601.3亿元，同比-4.4%；Q4单季归母净利126亿元，同比/环比+10.3%/-24% [1] - 2024年公司拟派发现金股息2.26元/股，合计派发449亿元，同比绝对额持平，占归母净利76.5%，对应A/H股股息率6.1%/7.6% [1] 投资建议 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为542/533/559亿元，对应2025年3月24日股价13.6/13.8/13.2倍PE，维持“增持”评级 [7]