文章核心观点 公司2024年年报业绩符合预期，国内水泥供需承压，海外发展收获颇丰，一体化业务稳健增长，预计2025年国内供需改善，海外新项目有望提升业绩，调整盈利预测并维持“增持”评级 [1][2][3] 2024年公司业绩情况 - 实现收入342.2亿元，同比+1.4%，归母净利润24.2亿元，同比-12.5%，扣非归母净利润17.8亿元，同比-23.2% [1] - Q4实现收入95.0亿元，同比-1.0%，归母净利润12.8亿元，同比+43.9%，扣非归母净利润7.2亿元，同比+44.6% [1] 2024年国内水泥业务情况 - 行业需求下行压力大，市场价格竞争激烈，公司水泥熟料销量6026万吨，同比-2.6%，国内销量降幅约12% [1] - 吨均价同比基本持平于312元/吨，全年水泥熟料吨盈利收缩，吨毛利同比-8元/吨至73元/吨 [1] 2024年海外业务情况 - 海外营收79.8亿元，同比+47%，海外水泥销量1620万吨，同比+37% [1] - 经营性EBITDA约23.7亿元，同比+26%，占比达30%，年末海外累计运营及在建水泥产能突破2500万吨 [1] 2024年一体化业务情况 - 骨料销量1.43亿吨，同比+9%，吨均价同比-1.4元至39.4元，吨毛利18.9元，同比+0.1元，毛利率同比提升约2pct至47.9% [2] - 混凝土销量3181万方，同比+17%，营收84.2亿元，同比+10% [2] 2025年展望 - 国内地产景气度有望企稳，基建托底水泥需求，需求下降幅度有望收窄，供给侧错峰力度趋严叠加超产管控，供需面有望改善，支撑价格底部修复 [2] - 动力煤价格下降，若25年煤价处于较低中枢，有望拉动吨盈利走阔，带来国内业务盈利弹性 [2] - 已签约尼日利亚水泥及巴西骨料项目，国际化布局加速，尼日利亚项目若交易完成，有望提升海外业绩贡献 [2] 投资建议 - 预计2025 - 2027年，公司归母净利润23.18/26.71/27.89亿元，同比-4.05%/+15.21%/+4.41% [3] - 对应3月27日收盘市值为12.09/10.49/10.05x P/E，维持“增持”评级 [3]