文章核心观点 公司2024年年报业绩符合市场预期，虽营收和净利润同比下降但业绩边际改善，小分子CDMO业务稳健增长，化学大分子业务将为2025年贡献业绩弹性，生物大分子ADC业务处于战略培育期，调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][2][5] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入58.05亿元，同比下降25.82%，归母净利润9.49亿元，同比下降58.17%，扣非净利润8.50亿元，同比下降59.63% [1] - 剔除大订单后2024年收入同比增长7.4%，2024Q4收入16.6亿元，同比增长15.4% [2] 分业务情况 小分子原料药业务 - 2024年实现收入45.7亿元，剔除大订单后同比增长8.85%，2024Q4收入11.8亿元，同比增长12% [2] - 2024年小分子CDMO业务收入45.71亿元，剔除大订单影响后同比增长8.85%，毛利率47.95% [3] - 2024年交付商业化项目48个（新增8个），收入28.04亿元，剔除大订单影响后同比增长4.16%；交付临床阶段项目456个（临床III期73个），收入17.67亿元，同比增长17.23% [3] - 预计2025年小分子PPQ项目达12个 [3] 新兴业务 - 2024年实现收入12.26亿元，同比增长2.25%，2024Q4收入4.8亿元，同比增长24% [2] 化学大分子业务 - 2024年收入同比增长13.26%，完成项目227个 [4] - 2024年新开发客户61个，截止24年报披露日，在手订单同比增长超130%，海外订单同比增长超260% [4] - 预计2025年该板块收入翻倍以上增长 [4] - 2024年底多肽固相合成产能约21000L，预计2025年下半年达30000L [4] - 2025年PPQ项目超10个，助力国内重要客户GLP - 1多肽项目动态核查通过，为2025年首个多肽项目商业化供货奠定基础 [4] 生物大分子业务 - 2024年收入同比增长13.91%，助力国内多家头部客户多个项目成功出海 [4] - 截止2024年报告披露日，生物大分子在手订单项目数量接近60个（ADC项目占比超60%），订单同比增长56% [4] 订单情况 - 2024年新签订单同比增长约20%，欧美客户订单增速超整体 [2] - 截止24年报披露日，不含本报告期已确认营业收入，在手订单总额10.52亿美元，较同期增幅超20% [2] 投资建议 - 调整24 - 26年营业收入预测为66.48/76.15/88.09亿元，EPS预测为3.20/3.63/4.19元 [5] - 对应2025年03月28日79.66元/股收盘价，PE分别为25/22/19倍，维持“买入”评级 [5]