文章核心观点 公司2024年年报显示收入和归母净利润增长，石膏板业务量稳价降、毛利率有韧性，防水业务改善、涂料业务规模扩增，费用率上行但现金流强劲、分红率平稳，2025年家装及县乡市场有拓展空间，首次覆盖给予“增持”评级 [1][2][3][4] 2024年年报整体业绩 - 公司2024年实现收入258.2亿元，同比+15.1%，归母净利润36.5亿元，同比+3.5%；Q4实现收入54.6亿元，同比+1.5%，归母净利润5.0亿元，同比-34.7% [1] 石膏板业务情况 - 2024年公司石膏板销量21.71亿平米，同比基本持平，业务收入同比-4.8%至131亿元，均价同比-0.30元至6.04元/平米，24H2市场竞争氛围浓，量价压力在24Q4更明显 [1] - 2024年石膏板毛利率38.51%，同比+0.02pct，单位毛利2.32元，同比-0.11元，显示降本对冲 [1] 防水与涂料业务情况 - 2024年防水业务收入46.3亿元，同比+18.6%，净利润1.64亿元，同比+6.6%，年末应收账款+其他应收款合计约23.4亿元，同比-3.14亿元 [2] - 2024年涂料业务收入35.9亿元，同比+812%，净利润2.52亿元，同比+577%，主要因嘉宝莉并表 [2] 费用、现金流与分红情况 - 2024年公司销售/管理（含研发）/财务费用率分别为5.59%/8.47%/0.29%，同比+1.35/+0.59/-0.09pct，整体提升1.85pct，主要系并购嘉宝莉带来费用增长 [2] - 2024年公司经营活动净现金流为51.34亿元，同比+8.45%，分红率40%，同比保持平稳 [2] 市场拓展情况 - 2024年公司产品家装和县乡市场销量分别增长17%、21%，随着渠道铺设加强，县乡市场及产品家装仍有拓展空间 [3] 投资建议 - 首次覆盖公司，预计2025 - 2027年归母净利润44.0/50.0/53.7亿元，对应3月27日收盘价分别为11.0/9.7/9.1x P/E，给予“增持”评级 [4]