文章核心观点 华泰证券2024年年报略低于预期，重资本业务条线表现亮眼、经纪收入正增，但金融投资资产规模收缩、投资收益低于预期，预计2025 - 2027年归母净利润有一定变化 [1][2][4] 业绩表现 - 2024年实现营业收入414.7亿，同比增长13.4%；归母净利润153.5亿，同比增长20.4%；加权平均ROE为9.24%，同比增加1.12pct [1] - 2024年证券主营收入332.6亿，同比增长6.8% [1] - 4Q公司计提减值8.4亿，主要为两融业务损失计提；4Q24证券主营收入92.6亿，同比增长29.1%，环比下降21.4%；归母净利润28.3亿，同比下降10.6%，环比下降60.8% [1] 业务收入拆分 - 2024年经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为64.5、21.0、41.5、27.0、152.5亿元，收入占比分别为19.4%、6.3%、12.5%、8.1%、45.9%，同比分别增长8.2%、下降31.0%、下降2.6%、增长184%、增长17.4% [1] 资产规模与杠杆 - 2024年末总资产8143亿，较年初下降10.1%；净资产1917亿，较年初增长7.0%；经营杠杆3.29x，较年初下降0.96x [2] - 2024年末投资资产规模3698亿，较年初下降25.5%；交易性债券1716亿，较年初下降12.4%；交易性股票567亿，较年初下降54.1%；期末投资杠杆为1.93x，较年初下降0.84x [2] 投资业务 - 2024年投资净收入152.5亿，同比增长17.4%；剔除出售AssetMark一次性影响，24年净投资收入89.2亿，同比下降31.4%；预计负增主因下半年金融投资资产缩表及私募股权子公司亏损 [2] 经纪业务 - 2024年代买业务净收入54.8亿，同比增长15.5%；代销业务收入4.9亿，同比下降23.8% [3] - 2024年末非货保有规模1666亿，同比增长4.3%，位居行业第二；金融产品销售规模（剔除现金管理产品“天天发”）5040亿，同比增长13.6% [3] 信用业务 - 2024年两融业务收入64.5亿，同比下降14.3%；期末融资融券余额1301亿，同比增长6.2%，市占率为6.98% [3] 投行业务 - 2024年A股IPO承销规模85.4亿，同比下降50.8%，市占率12.9%，同比增加8.05pct；再融资承销规模371亿，同比下降22.6%，市占率17.8%，同比增加8.75pct；债券承销规模12632亿，同比增长2.9%，市占率9.1%，同比下降0.02pct [3] - 截至25/3/31，IPO、再融资在审家数8家、10家，分别位居行业第6、第7 [3] 投资分析 - 预计2025 - 2027E归母净利润分别为131.5亿元、138.4亿元、145.1亿元，同比分别下降14%、增长5%、增长5% [4] - 25/3/31收盘价对应2025 - 2027E动态PB分别为0.87x、0.83x、0.78x [4]