文章核心观点 2025年3月29日赢合科技发布2024年年报，2024年公司营收和归母净利润同比下滑但毛利率和销售净利率同比提升，Q4订单回款或改善；锂电设备承压、电子烟表现亮眼；未来锂电设备有望受益于多因素复苏，电子烟进军新市场打开成长空间；预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [1][2][3][4] 事件 - 2025年3月29日赢合科技发布2024年年报 [1] - 2024年公司实现营收85.24亿元，同比-12.58%；归母净利润5.03亿元，同比-9.14%；毛利率30.3%，同比+0.5pct；销售净利率12.3%，同比+1.9pct [1] - 2024Q4公司实现营收20.45亿元，同比-9.20%；归母净利润0.07亿元，同比-82.89%；经营活动净现金流达9.28亿元，超前三季度累计负现金流并创下单季度历史新高 [1] 投资要点 锂电设备 - 2024年收入49.51亿元，同比-19.41%；毛利率14.32%，同比-5.24pct；净利润为-2.35亿元，同比转亏 [2] - 2024年持续承压，受全年设备验收节奏放缓影响，计提较多减值（资产减值1.7亿元，信用减值2.27亿元） [2] - 2024Q4订单回款节奏或明显加速，目前存货降至较低水平，后续减值有望持续收窄 [2] 电子烟 - 2024年斯科尔收入31.91亿元，同比-4.50%，因英国和德国市场需求结构调整、政策法规收紧、竞争格局变化等，中国向两国出口额分别同比下滑13.6%和14.7% [2] - 2024年斯科尔净利润为12.86亿元，同比+29%；净利率达40.32%，同比+10.39pct，盈利能力大幅提升，因供应链管理、成本控制和市场定价等策略效果显著 [2] 展望未来 锂电设备 - 国内锂电设备行业2024Q4起复苏趋势确立，今年1月公司接连中标头部客户大单 [3] - 海外锂电池扩产需求明确，2024年公司取得欧美、日韩、印度、东南亚等地区订单，出海有较大突破 [3] - 2024年湿法固态涂布机和干法搅拌机发货至国内头部客户现场，推出第三代干法搅拌纤维化+干法成膜全固态工艺设备，正开发第四代量产机型 [3] 电子烟 - 斯科尔以欧洲市场为基，加大品牌投入和市场拓展力度，布局北美、东南亚、俄罗斯等市场 [3] - 2024年中国向美国出口电子烟额为37亿美元，同比+20%，占中国出口总额34%；2024年斯科尔3款产品获美国PMTA STN编号，2025年美国市场有望贡献较大增量 [3] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为97/115/137亿元，归母净利润分别为8.44/11.14/14.27亿元，同比+68%/+32%/+28%，对应PE分别为15/11/9X [4] - 首次覆盖给予公司“买入”评级 [4]