文章核心观点 公司2024年年报表现出色，全渠道布局各渠道亮眼，核心坚果品类增长且非坚果品类占比提升，盈利能力增强，计划H股上市，改革进展顺利有望持续提升市占率和盈利能力 [1][2][3][4][5] 事件 - 2025年3月27日三只松鼠发布2024年报，2024年营收106.22亿元同比+49.30%，归母净利润4.08亿元同比+85.51%，扣非归母净利润3.19亿元同比+214.33% [1] - 2024Q4营收34.53亿元同比+36.35%，归母净利润0.67亿元同比+32.63%，扣非归母净利润0.53亿元同比+229.16% [1] 投资要点 - 2024年公司收入重回百亿，D+N全渠道布局下各渠道表现亮眼，线上营收74.07亿元同比+49.60%，抖音/天猫系/京东系分别为21.88/19.37/13.40亿元，分别同比+81.7%/+11.5%/+12.0% [2] - 2024年公司线下营收32.15亿元同比+48.6%，分销和门店分别为26.41/4.04亿元，同比分别超80%/+12.9% [2] - 2024H2线上渠道/分销业务分别同比+6.3/7.4亿元，分销业务接力线上成重要增长动力，原因包括春节错期备货前置、核心坚果礼盒增长稳健、日销品取得成效 [2] 产品品类 - 2024年公司核心产品坚果营收53.66亿元同比增长41%，占比50.52%；非坚果品类占比进一步提升，综合/果干/肉制品/烘焙分别实现营收20.17/5.82/9.61/15.01亿元，同比+85%/+66%/+60%/+38% [3] - 2024年“小鹿蓝蓝”实现营收7.94亿元同比+35%，公司还孵化多个子品牌形成多品牌矩阵，覆盖更多垂类赛道，扩大非坚果类零食占比，提升淡季收入占比 [3] 盈利能力 - 2024年公司毛利率同比+0.92pct至24.25%，销售/管理/研发费用率分别同比+0.19/-1.12/-0.08pct至17.58%/2.08%/0.27%，扣非归母净利率3.01%同比+1.58pct，归母净利率3.84%同比+0.75pct（2024年政府补助同比减少0.52亿元） [4] - 毛利率提升是因“一品一链”供应链强化，公司建立全品类集约供应基地并规划七大零食工厂，部分已投产提升自产比例，降低采购和生产成本 [4] - 管理费率大幅优化是因组织效率提升 [4] 公司战略 - 公司计划发行H股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市，目的是落实“高端性价比”总战略，强化前后一体化布局，促进品牌知名度提升及全球供应链体系建设，拓展境外融资能力 [4] 盈利预测及投资评级 - 调整对公司盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入为134.29/170.54/200.86亿元，同比+26%/+27%/+18%；归母净利润5.29/7.28/9.04亿元，同比+30%/+38%/+24%；EPS分别为1.32/1.82/2.25元，对应PE分别为21/15/12X，维持“买入”评级 [5]