文章核心观点 公司4Q24电力业务量增价跌，资产减值同比减少，受益于煤价中枢下移，成本端有望改善，静待盈利反转 [1] 分组1：评级与业绩情况 - 下调至“谨慎增持”评级，考虑2025年广东年度长协电价下行影响，下调2025 - 2026年EPS至0.18/0.22元，给予2027年EPS 0.30元，参考可比公司估值，给予2025年1.1倍PB估值，下调目标价至5.17元 [2] - 公司2024年营收571.6亿元，同比 - 4.3%；归母净利润9.6亿元，同比 - 1.1%；4Q24营收146.4亿元，同比 + 0.7%；归母净利润 - 5.0亿元，同比减亏2.5亿元，业绩符合预期 [2] 分组2：电力业务情况 - 4Q24电力业务量增价跌，上网电量303.1亿千瓦时，同比 + 10.1%；含税平均上网电价0.536元/千瓦时，同比 - 8.3% [3] - 4Q24煤电/气电/风电/光伏/水电上网电量215.5/62.4/15.3/7.2/0.9亿千瓦时，同比 - 1.3%/+66.0%/+4.6%/+251%/-21.2% [3] - 4Q24毛利率12.0%，同比 - 2.9 ppts；净利润 - 3.2亿元，同比减亏4.9亿元，业绩改善主要受益于资产减值损失减少，4Q24计提资产减值损失3.6亿元，同比 - 9.3亿元 [3] 分组3：装机与盈利预期 - 在建装机稳步推进，项目储备丰富，截至2024年末，在建煤电/气电/风电/光伏项目装机容量8.0/1.9/0.7/1.4 GW，预计2025 - 2027年陆续投运；拟建及签订收购协议的项目共2.8 GW [4] - 火电业务占比仍处高位，截至2024年末，火电装机容量31.8GW，占总装机容量比重为80.9%；火电上网电量1109亿千瓦时，占总上网电量比重为92.9% [4] - 当前国内煤价处于下行通道，截至2025年3月31日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价665元/吨、同比 - 19.6%，受益于煤价中枢下移，公司成本端有望改善，静待盈利反转 [4]