文章核心观点 - 24年公司利润延续高增，25年孟加拉项目进入运营期将带动业绩持续增长，持续看好公司电力运营和蒙煤业务发展前景，维持“买入”评级 [1] 公司业绩情况 - 24年公司实现营收190.8亿，同比-11.21%，归母净利润10.5亿，同比+14.32%，扣非归母净利润10.55亿，同比+16.43% [1] - 单24Q4实现营收49.58亿，同比-27.7%，归母净利润2.92亿，同比+28.33%，扣非归母净利润3.11亿，同比+56.54% [1] - 预计25 - 27年公司归母净利润为11.2、12.4、14亿元（25 - 26年前值为11.5、13.8亿元） [1] 分业务情况 - 24年工程建设与服务/资源设备供应链/电力运营/工业制造分别收入83.6/89.7/4.4/12.4亿，同比分别-7%/-16.9%/-18.1%/+12.4% [2] - 工程建设与服务/资源设备供应链/电力运营/工业制造业务毛利率分别同比+3.6/+2.6/-9.7/+0.1pct [2] 具体运营项目情况 - 工程业务截至24年末已生效正在执行的项目合同为63.9亿美元（折合459.6亿元），约合当期收入的2.4倍 [2] - 蒙古矿山一体化项目24年累计采矿5056万方，同比+17.6%，销售焦煤512万吨，同比-3.6% [2] - 克罗地亚风电24年发电3.85亿度，同比-16.3%，目前已全面满足欧盟及克罗地亚最严格标准要求，完成虚拟电场服务协议签署以及发电绿证登记 [2] - 老挝南湃水电站24年发电4.16亿度，同比-7.1% [2] 盈利质量情况 - 24年综合毛利率12.82%，同比+2.5pct，Q4单季度毛利率为16.01%，同比+5.26pct [3] - 24年期间费用率上浮1.05pct至4.27%，销售、管理、研发、财务费用率分别为2.46%、2.08%、0.35%、-0.63%，分别同比变动+0.34pct、+0.47pct、+0.04pct、+0.2pct，财务费用较上年同比-32.6% [3] - 资产及信用减值损失为4.7亿元，同比增加0.7亿元 [3] - 净利率为5.38%，同比+0.94pct [3] - 24年CFO净额为6.53亿元，同比少流入0.49亿元，收付现比分别为100.66%、104.61%，分别同比+6.53pct、+7.18pct [3] 在建项目情况 - 孟加拉燃煤火电站项目已于24年底完成97.2%的EPC工程建设，预计今年开始贡献运营收益，该项目预计年发电量85.8亿度，满负荷发电后预计产生约43亿元发电收入 [1]