文章核心观点 - 公司24年年报显示营收、归母净利润和扣非归母净利润有不同表现，海外水泥扩产对冲国内下行压力，非水泥业务增长，出海布局深化，期间费用改善，预计25 - 27年营收和归母净利润增长，维持“强烈推荐”评级 [1][4] 公司业绩情况 - 24年公司实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为342.2、24.2、17.8亿元，分别同比+1.4%、-12.5%、-23.2%，ROE达8.16%为行业最优水平 [1] - 24年Q4营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为95、12.8、7.2亿元，分别同比-1%、+43.9%、+44.6%，环比+12%、+213.3%、+88.2%，非经主要系昆明政府对公司东郡厂区征收补偿 [1] 水泥业务情况 - 24年水泥业务收入占比降至55%，EBITDA占比为44% [1] - 2024年公司熟料销量6027万吨（-3%），其中国内销量4407万吨（-12%），海外销量1620万吨（+37%） [1] - 2024年公司水泥和熟料吨价格/成本/毛利分别为312/239/73元，分别同比基本持平/+8元/-8元，吨成本提升主要系海外水泥折摊、人工等成本增加，公司国内水泥业务吨成本降低15元（降幅6.6%） [1] 非水泥业务情况 - 2024年骨料收入56.42亿元（yoy+5.2%，占比16.5%），销量1.43亿吨（+9.0%），吨价格/吨成本/吨毛利分别为39.4/20.5/18.9元，分别同比-1.4/-1.6/+0.2元，成本降幅好于价格降幅 [2] - 24年混凝土收入84.2亿元（yoy+10%，占比24.5%），销售3181万方（+16.6%），单方价格/成本/毛利分别为265/233/32元，分别同比-16.1/-4.4/-11.6元 [2] 出海业务情况 - 24年公司海外收入79.84亿元（yoy+47%、占比23%），海外EBITDA为23.7亿元（yoy+26%，占比达30%），报告期内新签约尼日利亚水泥及巴西骨料项目 [2] - 截至2024年底，公司海外累计运营及在建产能突破2500万吨，并进一步巩固了在非洲的发展布局 [2] 费用及盈利情况 - 24年公司综合毛利率24.7%，同比-2pct；归母净利率7.1%，同比-1.1pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/6.2%/0.7%/2%，同比分别-0.1/-0.1/-0.2/-0.1pct，均有小幅优化 [3] - 24Q4受国内复价带动，公司盈利能力环比改善，24Q4毛利率26.4%，同比-1.3pct，环比+1.7pct；归母净利率13.5%，同比+4.2pct，环比+8.6pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/5.4%/0.4%/-0.2%，同比分别-1.1/持平/-0.1/-2.7pct，环比分别-1.6/+0.1/-0.1/-3.8pct，财务费用同环比均大幅改善，汇兑影响显著减弱 [3] - 25年以来美元指数持续回落，公司海外汇兑风险亦大幅缓解 [3] 盈利预测与投资评级 - 预计公司25 - 27年营收分别为371.16、385.89、406.60亿，分别同比+8.47%、+3.97%、+5.37%，归母净利润分别为27.90、30.48、34.88亿，分别同比+15.45%、+9.25%、+14.43%，对应PE分别为10.3、9.5、8.3 [4] - 看好出海和非水泥业务拓展领先行业的龙头企业华新水泥，维持“强烈推荐”评级 [4]