文章核心观点 - 张家港行2024年年报显示营收、利润增长，虽面临扩表放缓、息差承压等问题，但资产质量稳健，可转债转股补充资本，综合考虑调整盈利预测和评级为“增持” [1][2][11] 事件 - 3月28日张家港行发布2024年年报，全年营收47.1亿同比增长3.8%，归母净利润18.8亿同比增长5.1%，加权平均净资产收益率为11.05%同比下降0.6pct [1] 点评 营收与业绩 - 全年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为3.8%、5.1%、5.1%，增速较1 - 3Q24分别变动+0.9、-1.7、-1.2pct，营收增速稳中有升，盈利增长韧性强 [2] - 全年净利息收入、非息收入增速分别为-12.6%、96.8%，较前三季度分别提升2.1、8.2pct [2] - 信用减值损失/营业收入、成本收入比分别为19.6%、35.8%，同比下降0.02、1.1pct [2] - 规模、非息为盈利同比增速主要贡献分项，分别拉动业绩增速12、35.8pct；息差降幅收窄、拨备计提放缓对业绩拖累减轻，营业费用正向贡献转负拖累盈利增速 [2] 资产与贷款 - 2024年末生息资产、贷款同比增速分别为4%、8%，增速较3Q末分别下降1.6、0.3pct，扩表节奏放缓但信贷投放强度较高 [3] - 全年贷款、金融投资、同业资产新增规模分别为102、 - 31、7亿，同比少增19、78亿、同多增9亿，年末贷款占生息资产比重较上季末提升0.5pct至67% [3] - 4Q单季新增贷款、金融投资、同业资产规模分别为12、11、 - 22亿，同比少增3亿、多增10亿、少增37亿，4Q适度压降同业资产，资源向贷款、债券投资倾斜 [3] - 全年对公、零售、票据新增规模分别为96、 - 81、87亿，同比少增9、81亿、多增71亿，年末对公、票据贷款占比分别为53.2%、15.5%，较年初提升3.3、5.6pct，对公起“压舱石”作用，票据贴现支撑表内贷款增长 [3] - 投向聚焦制造业、批零等领域，对应贷款增速分别为4.1%、28.9%，较2023年分别提升1pct、下降0.6pct；科创、绿色等重点领域信贷投放成新增长极，年末科技型企业、绿色贷款增速分别为11.2%、23.6%，高于各项贷款增速 [4] - 零售端信用卡全年减少1.9亿，同比少减26.7亿；消费贷、经营贷、按揭分别减少43.2、22.7、13.2亿，同比少增70、25亿、多减13亿，居民扩表能力和意愿不足，零售融资需求走弱 [4] 存款 - 2024年末付息负债、存款同比增速分别为4.5%、6.4%，分别较3Q末下降1.5、1.1pct，存款占付息负债比重较3Q末提升0.3pct至87% [5] - 全年新增存款101亿，同比少增69亿，4Q单季新增12亿，同比少增16亿，一般性存款增长承压 [5] - 全年定期、活期分别新增117、 - 16亿，同比分别少增54亿、多减15亿，年末定期存款占比79.4%，较年初上升2.3pct，定期化趋势延续；对公定期、对公活期分别新增10亿、 - 26.5亿，同比少增40亿、多减22亿，公司存款增长承压 [5] 息差 - 2024年公司NIM为1.62%，较1 - 3Q24走阔1bp，较2023年收窄37bp，全年息差呈“L”型走势 [6] - 资产端全年生息资产、贷款收益率分别为3.56%、4.38%，较2023年下行63bp、80bp，较1H24分别下行15bp、24bp，需求不足、竞争及存量贷款重定价致资产端收益率走低 [6] - 负债端全年付息负债、存款成本率分别为2.16%、2.13%，较2023年分别下降29bp、20bp，较1H24分别下降8bp、0bp，公司强化定价管控，成本改善效果逐步释放 [6] 非息收入 - 2024年非息收入13.3亿（YoY + 97%），占营收比重较1 - 3Q下降2.8pct至28% [7] - 手续费及佣金收入0.3亿（YoY + 9.8%），监管降费使代理等业务增长承压，但2023年基数低，2024年仍同比正增 [7] - 净其他非息收入13亿（YoY + 100%），占非息收入比重提至98%；4Q单季净其他非息收入2.2亿，同比多增1亿，投资收益、公允价值变动收益分别为3.3、 - 1.3亿，同比多增2.3亿、少增1.7亿，利率下行债券投资浮盈变现驱动非息收入高增，4Q季内TPL户新增22.2亿，同比多增15.2亿，交易性金融资产重估对营收影响加大 [8] 资产质量 - 2024年末不良率、关注率分别为0.94%、1.56%，较3Q末分别变动+1bp、 - 36bp，较年初分别变动0bp、 - 3bp；年末逾期率1.92%，较年初上行22bp，逾期/不良贷款比重205.2%，较年中上升3.9pct，较年初上行23.8pct，前瞻性指标波动指向特定领域潜在风险或有累积 [9] - 全年不良余额新增0.9亿，同比少增0.8亿，不良净增、核销规模分别为17.3、16.4亿，同比多增0.1、0.9亿，全年不良净生成率1.36%，较2023年下降0.14pct [9] - 4Q单季信用减值损失新增0.6亿，同比少增0.4亿；全年信用成本0.64%，同比下降8bp，年末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.52%、376%，较3Q末下降0.3、34.6pct，风险抵补能力维持高位 [9] 资本 - 2024年末核心一级/一级/资本充足率分别为11.1%、12.4%、13.6%，较3Q末分别提升1.2、1.2、0.9pct，季末风险加权资产增速6.7%，较3Q末下降1.1pct，扩表放缓RWA扩张降速，资本消耗减弱 [10] - 25亿可转债2024年11月到期，累计转股11.4亿元，转股股数2.75亿股，占转股前公司普通股股份15.2%，可转债转股补充核心一级资本，支撑后续发展 [10] 盈利预测、估值与评级 - 公司坚持深耕本土、服务区域战略，布局个人经营性贷款，以微贷业务为抓手推动小微、小企业业务协同发展，积极布局苏州、无锡、南通市场，资产质量稳健，拨备充足 [10][11] - 考虑有效融资需求不足、NIM承压、非息收入增长不确定等因素，调整2025 - 26年EPS预测为0.79、0.81元（前值为0.93、1元），新增2027年EPS预测为0.82元，当前股价对应PB估值分别为0.53、0.49、0.45倍，对应PE估值分别为5.33、5.2、5.19倍，调整为“增持”评级 [11]