文章核心观点 公司2024年亏损幅度略超预告但符合预期，债务问题持续优化，发展趋势为盘活难去化资源，业绩或缩量但结构优化，盈利预测下调，维持跑赢行业评级但下调目标价 [1][2][3][4] 业绩情况 - 2024年营收同比下降26%至3432亿元，开发结算体量下降30% [1] - 税前毛利率同比下降1.6ppt至12.6%，税后毛利率降至4.8% [1] - 计提存货减值72亿元、项目层面其他应收款信用减值264亿元、表外项目投资亏损29亿元 [1] - 归母亏损495亿元，小幅超出此前盈警预告的450亿元 [1] 债务情况 - 2024年末有息负债同比增长13%至3613亿元，因印力商业并表和新增经营性物业贷293亿元 [2] - 存量融资结构改善，银行贷款比重升至71.4%，新增融资成本同比下降37BP至3.54% [2] - 大股东深铁集团注入83亿元流动性支持，境内外债券收益率显著走低 [2] - 2025年后三个季度须兑付132亿元境内债与4.23亿美元海外债，2026 - 2027年财务压力或平稳下降 [2] 发展趋势 - 2024年投资端以存量资源盘活为主，新获取13宗项目，11宗为存量盘活资源 [3] - 2024年销售额同比下降35%，2025年1 - 3月同比下降41% [3] - 2024年保交付18.2万套，计划2025年竣工交付11.2万套 [3] - 2024年非开发收入占比提升至12% [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年和2026年归母净利润预测至 - 283亿元和 - 172亿元 [4] - 当前股价对应2025年和2026年市净率为0.48倍和0.54倍 [4] - 维持跑赢行业评级，下调目标价6%至8.3元/股，较当前股价有17%上行空间 [4]