文章核心观点 - 当前煤炭现货价格跌破长协基准价格，后期关注长协价格对现货价格的支撑作用；新资金流入使红利有望成2025年投资主线；煤电联营模式有望成2025年市场关注焦点 [1][3] 行业观点 - 本周煤价再度下行至655元止跌，一度跌破长协基准线675元；近两月煤价下行使部分煤矿检修，产地供给略降，疆煤外运积极性下降，印尼低卡煤到岸成本增加，煤炭供给减少，北港库存去库；因煤价下行预期仍存，下游采购积极性差，煤炭港口库存累库 [1] - 水电发力持续性不确定，进口煤或已触及上限，2025年1 - 2月中国进口动力煤同比增加1.14%，涨幅小，煤炭供给端预计无较大变化；随着宏观经济改善，用电需求有望提振，若2025年地产企稳、财政支出力度增加，地产基建及制造业对能源需求有望提升，对煤炭价格支撑将凸显 [2] 投资观点 - 当前煤炭供需偏宽松，部分高需求行业开工率不足，煤炭供给增速有望下滑，煤价逼近部分高成本煤矿及疆煤外运成本线，下跌将使这部分供给减弱；公式定价的长协价格受影响小，长协占比较高的神华、陕煤、中煤业绩稳定性较强 [3] - 前期煤炭板块快速回调，部分企业估值重回低位，随着煤价企稳回升，板块再度受重视；煤炭企业有高分红动力，神华分红比例达76.5%，若煤价企稳，高分红企业有较高股息率，板块投资价值将进一步显现 [3] - 在低利率环境下高股息板块值得重视，中长期资金尤其是险资、社保基金等看重高股息，新资金流入使红利有望成2025年投资主线；煤电联营模式能提升经营久期、回收让利、提升抗风险能力，有望成2025年市场关注焦点 [3] 投资逻辑一 - 在供需、价格、利润稳中向好当下，行业高分红股息标的优势显著，建议关注资源禀赋优秀、经营业绩稳定且分红比例预期较高的中国神华、陕西煤业、中煤能源 [4] 投资逻辑二 - 煤电联营模式可抵御周期波动，受益于市场煤与长协煤价差，回收长协让利增厚利润，在“双碳”背景下可提升经营久期、拔高估值，建议关注新集能源、陕西煤业、中国神华、陕西能源 [5]