文章核心观点 公司是国内白银龙头企业，资源禀赋优质，通过内生与外延战略推动银、金产量提升，伴随主力矿山技改完成和新矿投产，在金价中期上涨、银价获支撑的背景下，业绩与估值有望上台阶 [1][2][3] 公司资源情况 - 公司保有银资源量7231吨，年采选能力198万吨（至2023年末），银矿资源主要集中在内蒙古中东部，旗下6座银矿中有4座主矿银平均品位在200克/吨以上，高品位银矿资源占比超七成 [1] 公司产量变化及原因 - 2023年10月金山矿业开始技改，导致2023年公司银金产量下降29%、41%，拖累业绩下滑59% [1] - 2024年9月金山矿业技改完成，11月公司增持股权至100%，预计2025年白银产量增加，修复业绩 [1] - 鸿林矿业菜园子铜金矿预计2025Q3投产，公司拟定增收购剩余股权至100%持股，2025年为公司贡献黄金增量 [1] 公司战略规划及实施情况 - 外延方面，2023年并购鸿林矿业获菜园子铜金矿53%股权，2024年收购金山矿业剩余33%股权，拟定增收购鸿林矿业剩余47%股权 [2] - 内生方面，主力矿山银都矿业整合北矿区1.43平方公里探矿权（保有银资源量219吨）于2024年8月通过评审备案；金山矿业于2025年1月增储银金属量609吨 [2] - 2025年菜园子预计投产，2026年东晟预计投产，远期德运矿业储备资源，为公司未来成长提供动能 [2] 行业价格走势逻辑 - 美联储开启降息后全球黄金ETF增持黄金，地缘冲突、潜在贸易战使全球央行增加黄金配置，美国政府债务扩张引发信用贬值对冲交易，特朗普2.0政策或推动金价上涨，金价中期上涨逻辑将演绎 [2] - 光伏产业发展拉动白银工业需求，当前金银比处于高位，供需缺口支撑下金银比有望回调，银价具备较强支撑 [2] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年实现归母净利润3.74/6.06/9.84亿元，对应2024 - 2026年EPS为0.54/0.8/1.3（考虑增发摊薄影响），对应PE各为28/19/12x，维持“推荐”评级 [3]