文章核心观点 公司常规业务恢复增长，新兴业务逐步放量，在手订单高增，项目客户持续扩容，但小分子制剂、基因细胞治疗及 ADC 等业务板块仍亏损，考虑产能爬坡和新业务扩张亏损，下调 2025 - 2026 年 EPS 预测，新增 2027 年 EPS 预测，上调目标价，维持“增持”评级 [1][2] 投资要点 - 维持“增持”评级，公司 2024 年营收 30.12 亿元，同比降 17.87%，归母净利润 -2.88 亿元，小分子制剂、基因细胞治疗及 ADC 等业务板块亏损致归母净利润减少 1.93 亿元，下调 2025 - 2026 年 EPS 预测，新增 2027 年 EPS 预测，给予 2025 年 PB 2.27X，上调目标价至 21.77 元 [2] 业务发展情况 - 2024 年剔除大订单影响营收同比增 14%，美国全资子公司 J - STAR 营收 2.66 亿元，同比增 9%，小分子原料药业务营收 27.40 亿元，剔除大订单同比增 13%，小分子制剂营收 1.57 亿元，同比增 27%，基因细胞治疗业务营收 0.64 亿元，同比增 23%，多肽与寡核苷酸及 ADC 等前沿业务 2024 年营收 0.21 亿元，同比增 425% [3] - 2024 年毛利率约 25%，同比降 16pct，海外市场毛利率约 36%，国内市场因新兴业务竞争及产能爬坡亏损毛利率 -8%，剔除新业务影响国内市场毛利率约 16%，整体毛利率约 32% [3] 订单与项目情况 - 截至 2024 年公司在手订单金额同比增近 30%，交付周期集中 2025 年及 2026H1，小分子制剂业务新签订单 2.68 亿元，同比增约 19%，基因细胞治疗业务新签订单 1.75 亿元，同比增约 30% [4] - 2024 年小分子原料药询盘总数突破 1970 个，同比增 12%，已签订单项目数（不含 J - STAR）700 个，同比增 7%，已上市/上市申请/临床 III 期项目数分别达 143/14/69 个 [4] - 2024 年服务 API 产品数 206 个，API 营收 5.12 亿元，同比增 7%，完成 PV 项目 3 个，执行中 PV17 个，商业化放量催化剂为订单增长超预期和新业务终端需求超预期 [4]