文章核心观点 江波龙是一家半导体存储器厂商，近3年收入不断增长但净利润存在波动，2023年亏损 公司股权结构经历多次变更，员工持股平台或有大量“外人” 业务主要面向海外市场，2024年新增大客户采购金额突增 广告开支和融资成本增加，靠借款流入资金，递表前分红超3亿元，存在短期流动性压力 [2][13][21] 分组1：公司发展历程与股权结构 - 1996年蔡华波从九江市第三中学毕业后加入海洋王做销售员，1999年创立江波龙 [2] - 2002 - 2017年公司注册资金增至5000万元，引入员工及员工持股平台为股东，代价0元或1元 [3] - 2018年6月注册资金增至5538.21万元，4位投资人作价约7.53亿元获9.72%股权，公司估值77.47亿元 [3] - 2019年7月注册资金增至6181.07万元，新增注册资本作价9亿元由多方认购 [4] - 2019年12月将资本储备转换为股本，注册资金增至3.71亿元 [5] - 2020年1月引入员工持股平台龙熹五号，部分股东转让1.7%股权作价1045.8万元 [5] - 2022年8月5日在深交所上市，发行4200万股A股，注册资本达约4.13亿元 [6] - 截止递表港交所，蔡华波、蔡丽江分别直接持有38.96%及3.53%，蔡华波通过担任普通合伙人控制16.65%股权，二人合计控制59.14%股权为实际控制人 [6][7] - 公司5个员工持股平台有145位有限合伙人，“关联人士”仅7名，或充斥大量“外人” [7] - 李志雄、王景阳分别直接持有5.55%、1.14%股权，几乎0成本入股，按4月1日A股市值382.7亿元，所持股权价值分别约21.24亿元及4.36亿元 [9] 分组2：公司业务与市场情况 - 公司生产及销售NAND Flash及DRAM存储产品，包括嵌入式存储、固态硬盘、移动存储、内存条 [13] - 2022 - 2024年收入分别为83.3亿元、101.25亿元及174.64亿元，逐年增长 [13] - 嵌入式存储是主要产品线和收入来源，业务收入占比各期为52.3%、43.6%及48.3% [13] - 2022 - 2024年嵌入式存储平均售价分别为1.23元/GB、0.39元/GB及0.73元/GB，2023年同比大跌68.23%，但销量分别为35.63亿GB、113.99亿GB及115.3亿GB，销量上涨弥补单价下跌影响 [13] - 固态硬盘、移动存储分别为第二、第三大收入来源，前者业务收入占比分别为18.1%、27.7%及23.7%，后者业务收入占比分别为24.5%、23.0%及18.4% [13] - 收入主要来自海外市场，各期收入占比分别为78.2%、77.1%及71.1% [14] - 2022 - 2024年前五大客户贡献收入占比分别为38.2%、34.6%及36.8%，最大客户贡献收入占比分别为12.7%、11.0%及14.0% [15] - 2024年新增大客户B贡献11.59亿元收入为第二大客户，与公司2014年有业务关系，2022 - 2023年未上榜五大客户，2024年采购大幅增长 客户B还是2024年主要供应商，公司向其采购18.3亿元位列第二大供应商，2022 - 2023年未上榜五大供应商 [16] - 2022 - 2024年公司向关联方中电港销售金额分别为2484.5万元、6737.9万元及1.75亿元，逐年增长，公司董事蔡靖同时担任中电港董事 [16] 分组3：公司财务状况 - 2022 - 2024年毛利率分别为10.4%、4.7%及15.8%，2023年大幅下滑，嵌入式存储和内存条毛利率受价格下滑影响，移动存储毛利率逐年增长 [17][19] - 2022 - 2024年销售及分销开支分别为2.67亿元、4.82亿元及7.72亿元，广告开支各期分别为6538.6万元、1.32亿元及2.26亿元，合计约4.23亿元 [19] - 2022 - 2024年银行借款利息开支分别为2969万元、8127.8万元及2.65亿元，2024年突增1.8亿 [20] - 2022 - 2024年获得政府补贴分别为1783.5万元、2539.4万元及1.05亿元，2024年政府补助贡献超21%净利 [20] - 2023年净亏损8.28亿元，2022年及2024年分别录得净利润7279.70万元及4.99亿元 [20] - 2023年收购元成苏州70%股权及Zilia Eletrônicos 81%股权，作价分别为1.32亿美元及1.95亿美元，形成较高商誉，2023年末及2024年末商誉分别为8.69亿元及7.94亿元 [20] - 2022 - 2024年经营现金流均为净流出，分别为 - 3.26亿元、 - 27.98亿元及 - 11.9亿元，投资现金流亦均为净流出，主要依靠融资活动让资金流入，筹资现金流净额分别为25.56亿元、37.18亿元及21.41亿元 [21] - 新增银行及其他借款为筹资现金流主要流入项，各期流入资金26.37亿元、61.15亿元及79.49亿元 [21] - 2022年末 - 2024年末银行计息借款总额分别为13.25亿元、52.63亿元及76.79亿元，截至2025年2月末达到79.1亿元，两个月增长2.31亿元，同期末一年内到期银行计息借款为57.33亿元，手持现金及现金等价物为13.86亿元，短债缺口43.47亿元 [21] - 2022年及2024年分别分红1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内净利润总和的52.82%，蔡华波和蔡丽江两位实控人合计拿走1.29亿元 [23] 分组4：公司上市发行中介机构 - 联席保荐人：花旗环球金融亚洲有限公司、中信证券（香港）有限公司 [24] - 法律顾问：瑞生国际律师事务所、中伦律师事务所、霍金路伟律师行 [24] - 独立核数师及申报会计师：安永会计师事务所 [24]