文章核心观点 公司2024年业绩受投资项目和地产业务拖累，消费板块疲软及地产深度调整影响较大，各业务板块表现不佳，但公司采取一系列措施应对，同时推进文化和品牌出海战略，考虑业务调整持续下调25 - 27年归母净利润预测仍维持“增持”评级 [1][2][3][4] 业绩情况 - 2024全年收入469亿元同比-19.3%，归母净利润1.3亿元-94%，扣非归母净利润-21亿元-367% [1] - 2024Q4收入108亿元-41.8%，归母净利润-10.3亿元-390%，扣非归母净利润-14.4亿元-382% [1] - 2024Q4单季度亏损因投资损失1.8亿元（来自联营和合营企业，舍得酒业24Q4净利润-3.3亿元）和资产减值损失7.8亿元（来自部分房地产项目计提） [1] 分红情况 - 公司拟向股东每10股派发现金红利1.9元，现金分红总额达7.4亿元 [2] 收入结构 - 2024年收入结构为73%产业运营+6%商业管理与物业租赁+21%物业开发与销售 [2] - 产业运营板块营收340亿元同比-18%，其中珠宝时尚业务收入300亿元同比-18% [2] - 商业管理与物业租赁板块营收28.5亿元同比-1.5% [2] - 物业开发与销售板块营收100亿元同比-26% [2] 盈利能力 - 2024全年毛利率13.6%同比-0.5pp，净利率-0.9%，销售费用率5.9%+0.6pp，管理费用率5.9%+0.3pp [2] - 2024Q4毛利率15.4%同比持平，净利率-12.9%，销售费用率7.8%+3.6pp，管理费用率7.2%+1.6pp [2] 业务调整 - 黄金珠宝业务受需求不足和金价影响调整，门店收缩，2024年国内黄金首饰消费量下滑25%，公司提升产品差异化竞争力和计件类产品销售占比，深耕抖音平台引流 [3] - 地产业务践行“瘦身健体”“拥轻合重”战略，成立豫园商置集团整合业务，加大非核心项目退出力度，提升底层资产运营核心能力 [3] 战略布局 - 文化出海方面利用豫园灯会平台，今年将在泰国曼谷举办灯会和文化交流活动 [4] - 品牌出海关注“老庙”在东南亚开店机会，推动餐饮、免税、表业等板块全球布局 [4] 盈利预测与估值 - 下调公司2025 - 2027年归母净利润至14.6、17.6、19.9亿元，同增1064%、20.7%、13.2%，对应P/E为15.0/12.4/11.0X，维持“增持”评级 [4]