文章核心观点 公司2024年报显示收入下滑但归母净利润微增，受需求疲软销量承压，成本红利使盈利能力提升，2025年在餐饮复苏和低基数下销量有望良性增长，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 公司业绩情况 - 2024全年实现收入321.4亿元，同比-5.3%，归母净利润43.5亿元，同比+1.8%；24Q4收入31.8亿元，同比+7.4%，归母净利润-7.4亿元，去年同期为-8.8亿元 [1] - 拟每股派发现金股利人民币2.20元（含税） [1] 销量与价格情况 - 2024全年啤酒销量753.8万吨，同比-5.9%；24Q4销量75.3万吨，同比+5.6% [2] - 2024全年主品牌销量434万吨，同比-4.8%，中高端以上产品销量315.4万吨，同比-2.7%；其他品牌销量320万吨，同比-7.2% [2] - 2024全年主品牌吨价同比-0.3%至5088元/吨；其他品牌吨价同比+0.9%至2969元/吨；整体吨价同比+0.4%至4189元/吨 [2] - 山东大本营及华北基地市场收入增速分别为-3.4%/-2.2%；沿海地区中华南/华东/东南地区收入增速分别为-6.8%/-9.9%/-24.2% [2] - 2024年线上产品销量同比+21%，连续12年保持增长态势 [2] 盈利能力情况 - 2024年毛利率为40.2%，同比+1.6pp，24Q4单季度毛利率为26.2%，同比-1.2pp [3] - 2024全年销售费用率同比+0.4pp至14.3%，管理费用率同比微降0.1pp至4.4% [3] - 2024全年净利率同比提升1.2pp至14% [3] 未来展望与建议 - 产品端坚持“1+1+1+2+N”战略，推进产品结构优化升级，从低端崂山向中端经典升级提升吨价 [3] - 渠道端加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，强化推广和销售网络建设 [3] - 24年末新董事长上任，下半年调整渠道库存，25年在餐饮复苏和低基数下销量有望良好增长 [4] - 预计2025 - 2027年EPS分别为3.41元、3.62元、3.83元，对应动态PE分别为22倍、21倍、20倍，维持“买入”评级 [4]