文章核心观点 - 公司2024年年报显示营收和利润有不同程度变化，各业务板块表现不一，2025年围绕肉业协同和品牌食品资源整合发展，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“增持”评级 [1][3] 公司业绩情况 - 2024年实现营收219.87亿元（yoy - 1.70%），归母净利润2.16亿元（yoy - 4.22%），扣非归母净利润0.86亿元（yoy - 43.64%） [1] - 2024Q4实现营收56.03亿元（yoy - 5.36%），归母净利润 - 1.65亿元（yoy - 78.22%），扣非归母净利润 - 2.06亿元（yoy - 139.40%） [1] 各业务板块表现 生猪养殖业务 - 亏损进一步缩窄，毛利率3.16%（yoy + 17.01pct），2024年实现营收18.96亿元（yoy + 51.24%），子公司光明农牧营收18.96亿元（yoy + 51.24%），净利润亏损3.79亿元，全年生猪出栏量101.9万头 [1] 生猪屠宰、深加工及分销 - 收入规模整体承压，2024年实现营收45.96亿元（yoy - 9.88%），其中猪肉制品营收31.66亿元（yoy - 7.43%），罐头食品营收14.30亿元（yoy - 14.88%） [1] - 猪肉制品方面，加强开发黑猪产品，拓展团购业务，结合抖音电商平台，2024年肉制品加工量同比增长11.95%，子公司苏食肉品营收22.74亿元（yoy - 5.00%），净利润0.08亿元（yoy - 61.62%） [2] - 罐头食品方面，立足“梅林B2”品牌推出多种口味片式午餐肉系列，强化渠道下沉和品牌年轻化建设，子公司上海梅林营收6.11亿元（yoy - 20.85%），净利润0.98亿元（yoy + 48.23%），子公司梅林正广和营收4.71亿元（yoy - 21.29%），净利润0.47亿元（yoy - 14.52%） [2] 牛羊肉业务 - 受终端消费和渠道结构变化，板块延续承压态势，2024年实现营收117.58亿元（yoy - 5.54%），孙公司银蕨农场营收114.31亿元（yoy - 5.22%），净利润亏损1.42亿元，子公司联豪食品营收3.45亿元（yoy - 15.85%），净利润0.25亿元（yoy - 5.33%） [2] - 供给端，2024年上半年新西兰农户惜售存栏影响旺季屠宰量；成本端，主要港口国际航线拥堵致海运成本上升；销售端，中国牛肉需求和价格持续低迷，更多牛肉流入北美和东南亚市场 [2] 品牌食品业务 - 增长稳健，2024年实现营收17.91亿元（yoy + 5.15%），子公司冠生园营收17.91亿元（yoy + 5.15%），净利润3.75亿元（yoy + 9.45%） [2] 费用率与盈利能力 - 2024年销售费用率3.94%（yoy + 0.08pct），管理费用率4.95%（yoy - 0.03pct），研发费用率0.29%（yoy + 0.01pct），财务费用率0.18%（yoy - 0.05pct） [3] - 归母净利率0.98%（yoy - 0.03pct），扣非归母净利率0.39%（yoy - 0.29pct） [3] 公司发展战略 - 2025年围绕推动肉业板块协同发展和品牌食品资源整合双线发展，力争实现营收229亿元，猪肉业务全产业链优化，推动降本增效；牛羊肉业绩有望周期性修复；品牌食品业务，冠生园持续坚持产品和营销创新 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营收234.37/247.57/259.34亿元，分别同比增长7%/6%/5%；实现归母净利润2.52/2.87/3.25亿元，分别同比增长17%/14%/13%；对应PE估值分别为28.1/24.6/21.8X，维持“增持”评级 [3]