文章核心观点 公司2024年受多因素拖累利润亏损，但严格控费下业绩有望改善，云订阅转型有进展，大模型赋能场景和应用持续深化，预计2025 - 2027年营收和利润有变化，维持“增持”评级 [2][3][5] 事件 - 2025年3月29日公司发布2024年年报，2024年营收91.53亿元，同比-6.57%，归母净利润-20.61亿元，上年同期-9.67亿元，扣非后归母净利润-20.38亿元，上年同期-11.04亿元 [1] - 2024Q4营收34.15亿元，同比-16.48%，归母净利润-6.06亿元，上年同期0.63亿元，扣非后归母净利润-5.54亿元，上年同期0.32亿元 [1] 投资要点 - 2024年公司亏损原因包括研发投入资本化无形资产摊销增加3亿元、离职人员经济补偿金增加1.42亿元、计提长期股权投资减值损失增加6055万元且投资收益减少2341万元、计提商誉减值损失增加1.56亿元、以公允价值计量且其变动计入当期损益的投资损失增加6934万元 [2] - 2024年公司销售/管理/研发费用率为28.64%/13.34%/23.18%，同比+0.64/+2.02/+1.68pct [2] - 2024年公司优化业务组织，控制人员规模及结构，年底员工数量21283人，同比减少3666人，严格控费及AI加速内部赋能下利润有望改善 [2] 业务情况 客户收入 - 2024年大企业客户收入58.64亿元，同比-10.0%，核心产品YonBIP续费率达91.5%；中企业客户收入12.51亿元，同比-9.7%；畅捷通收入9.65亿元，同比+19.7%；政府与其它公共组织客户收入9.07亿元，同比-7.7%；海外业务收入同比增长超50% [3] - 公司云服务累计付费客户数为87.25万家，新增云服务付费客户数15.75万家 [3] 大型企业客户 - 核心产品BIP3实现收入31.4亿元，占总收入比重同比+2.4pct，订阅收入同比+26.0% [3] - 截至2024年底，一级央企新增签约7家，累计签约44家，标杆客户一批项目成功上线 [3] 中型企业客户 - 坚持订阅化发展策略，云服务业务收入9.33亿元，同比+7.9%，订阅业务收入同比+65.8% [3] - YonSuite持续迭代完善，实现业财税人货场社会级协同融合，连续多季度业务高速增长，续费率升至95.0% [3] 畅捷通 - 已成功实现云订阅业务模式转型，云订阅收入6.56亿元，同比+34.1%，占整体收入68.0% [4] - 实现归母净利润3346万元，新增云服务业务付费企业用户14.3万家，累计付费企业用户达77.5万家 [4] 大模型应用 - 公司发布企业服务垂类大模型YonGPT2.0，基于Agent等框架发布通用产品及100多个场景化企业智能服务，覆盖多领域，打造针对特定行业的专业大模型 [4] - 在头部客户实现成功应用，2025年2月用友BIP上线接入DeepSeek，接入多个大模型服务，实现融合创新 [4][5] - 2024年BIP3发布R5及R6版本，加强AI融合等能力，通过创新技术实现资源消耗降低50%、运维成本节省30%，支持大数据处理 [5] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2025 - 2027年营收100.07/110.47/123.14亿元，归母净利润-2.9/3.87/7.21亿元 [5] - 对应2026 - 2027年EPS分别为0.11/0.21元，PE分别为132/71x，维持“增持”评级 [5]