文章核心观点 公司24年年报显示收入利润下滑 25 - 27年预计收入和归母净利润增长 维持“推荐”评级 [1][3] 2024年公司整体业绩情况 - 24全年实现收入564.74亿元 同比下降16% 归母净利润42.67亿元 同比下降36% 扣非归母净利润41.44亿元 同比下降38% [1] - 单24Q4实现收入134.53亿元 同比下降20% 归母净利润3.48亿元 同比下降77% [1] 2024年业绩下滑原因 - 海南离岛免税销售持续承压 24全年海南离岛免税购物金额累计309亿元 同比下降29% 免税购物实际人次568.3万人次 同比下降16% 免税购物客单价5444元 同比下降16% [1] 2024年分品类销售情况 - 免税商品销售收入386.65亿元 同比下降13% 毛利率39.50% 同比持平 [1] - 有税商品销售收入170.95亿元 同比下降23% 毛利率13.45% 同比下降1.8pp [1] 2024年分子公司业绩情况 - 三亚市内免税店实现收入204.18亿元 同比下降28% 净利润3.67亿元 同比下降86% 净利率1.8% 同比下降7.5pp [2] - 日上上海实现收入160.35亿元 同比下降10% 净利润5.13亿元 同比增长100% 净利率3.2% 同比增长1.8pp [2] - 海口国际免税城实现收入55.74亿元 同比下降18% 净利润-1.76亿元 同比转亏 [2] - 海免公司实现收入35.54亿元 同比下降28% 净利润0.58亿元 同比下降71% 净利率1.6% 同比下降2.4pp [2] 2024年公司业务拓展情况 - 巩固口岸渠道优势 中标10个机场及口岸免税项目经营权 境内出入境免税门店销售大幅增长 [2] - 优化市内店布局 中标深圳等6家新增城市市内免税店项目 [2] - 扩大海外业务版图 新加坡樟宜机场精品店等开业 [2] - 探索有税业务发展 与上海虹桥机场等签署有税经营租赁协议 探索餐饮等新兴有税业务 [2] 2025年1 - 2月海南离岛免税情况 - 累计实现免税购物金额84.1亿元 同比下降13% 免税购物实际人次109.7万人次 同比下降29% [3] - 1/2月客单价分别为6760/8315元 同比分别增长16%/25% 且连续3个月呈现增长趋势 [3] 2025年公司计划 - 深化海南市场布局 完善境内口岸及市内店布局 争取中标重点机场渠道免税店经营权 做好新型市内店拓展及运营 [3] - 扩大境外业务版图 推动线上业务健康发展 [3] - 做好重点项目建设 推进海口国际免税城等项目建设 [3] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为616/671/732亿元 同比增长9%/9%/9% 归母净利润分别为49/55/63亿元 同比增长16%/12%/14% [3] - 当前股价对应PE为25/23/20X 维持“推荐”评级 [3]