文章核心观点 - 2024年全年剔除新冠商业化项目后公司收入增长5.2%，经调整Non - IFRS净利率达27.0%创历史新高，各业务板块有不同表现，在手订单快速增长，公司推进全球多地产能建设，预计2025年重回双位数增长且盈利能力有望提升，首次覆盖给予“买入”评级 [2][4][5] 事件 - 公司2024年实现营业收入392.41亿元（-2.73%）、归母净利润94.50亿元（-1.63%）、经调整Non - IFRS归母净利润105.83亿元（-2.51%）；2024Q4实现营业收入115.39亿元（+6.85%）、归母净利润29.17亿元（+90.64%）、经调整Non - IFRS归母净利润32.37亿元（+20.42%） [1] 各业务板块表现 WuXi Chemistry业务 - 2024年实现收入290.5亿元，剔除新冠商业化项目后同比增长11.2%，全年经调整Non - IFRS毛利率提升至46.4%（+1.2pts） [2] - 2024年小分子D&M业务收入178.7亿元，剔除新冠商业化项目同比增长6.4% [2] - 2024年TIDES业务收入58.0亿元（+70.1%），2024年底多肽固相合成反应釜总体积增加至41,000L，预计2025年底将进一步提升至>100,000L [2] WuXi Testing业务 - 2024年实现收入56.7亿元（-4.8%）、经调整Non - IFRS毛利率为33.3%（-5.9pts） [2] - 2024年实验室分析与测试业务收入38.6亿元（-8.0%），受市场影响价格因素随订单转化反映到收入上 [2] - 2024年临床CRO&SMO业务收入18.1亿元（+2.8%），其中SMO收入同比增长15.4%，保持中国行业领先地位 [2] WuXi Biology业务 - 2024年实现收入25.4亿元（-0.3%）、经调整Non - IFRS毛利率为38.8%（-3.6pts） [3] 在手订单与产能建设 - 截至2024年年底，公司持续经营业务在手订单493.1亿元（+47.0%），对比9月底的438.2亿元（+35.2%），维持高增态势 [4] - 公司推进美国米德尔顿基地建设，计划2026年底投入运营；2024年5月新加坡研发及生产基地开工建设，一期计划2027年投入运营 [4] - 公司预计2025年资本开支达70 - 80亿元（2024年为40.03亿元） [4] 未来展望 - 公司指引2025年持续经营业务收入重回双位数增长，同比增长10% - 15%，整体收入达415 - 430亿，预计经调整Non - IFRS归母净利率水平有望提升 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司25/26/27年收入分别为427.06/483.55/550.76亿元，同比增长8.8%/13.2%/13.9%；归母净利润为108.61/122.93/141.22亿元，同比增长14.9%/13.2%/14.9%，对应PE分别18/16/14倍 [5] - 首次覆盖，考虑公司核心Chemistry业务有望恢复较快增速、盈利能力稳步提升，目前PE处于2018年5月以来历史低位水平，给予公司“买入”评级 [5]