核心观点 - 供应链贡献营收增量，费用减少带动扣非业绩同比+13.8%，2024 年公司实现营业收入315.89 亿元（同比+23.7%），归母净利润8.53 亿元（同比+1.0%），扣非归母净利润8.08 亿元（同比+13.8%），24 年ROE - 加权增至17.4%，经营现金流净额17.5 亿元，投资现金流净额 - 8.06 亿元，分红率提至73%，股息率约4.3% [1] 业务情况 城燃业务 - 2024 年天然气供应量49.07 亿方（同比+2.5%），销售量44.99 亿方（同比 - 1.5%），同口径下工商业气量或下滑2.4%，单方售价和成本分别同比 - 5.18%、 - 5.20%，单方毛差略有下降但相对平稳，或因工商业需求不足实施降价促销策略 [2] - 2025 年需关注下游需求对气量增速影响，价差端有望改善，长协在油价下行趋势下具优势，中海油抬高价格有压力，年初至今LNG 到岸价稳中有降 [2] 供应链业务 - 发挥能源基础设施和资源优势，形成石油化工和天然气供应两大主线，2024 年供应链业务实现营收158.48 亿元（同比+83.2%） [2] 新能源及延伸业务 - 积极拓展氢能、热能、光伏及储能等新能源业务贡献利润增量，2024 年加氢量6.8 万公斤，供热约123 万吉焦，发电约3500 万千瓦时 [2] 盈利预测及投资建议 - 考虑2025 年有业绩补偿款回款可能，预计25 - 27 年归母净利分别为9.6/9.3/10.0 亿元，对应最新PE 估值15.4/15.9/14.8 倍，参考可比公司给予公司2025 年17 倍PE，对应合理价值12.63 元/股，给予“买入”评级 [3]