文章核心观点 公司发布2024年年报，营收和净利润同比下滑，吨价受即饮渠道占比下降影响略承压，归母净利率因多种因素承压但高分红政策延续，24年非即饮渠道高端化表现较优，25年将在多方面推动非即饮渠道高端化并给出盈利预测 [1][4][5] 经营业绩 - 2024年全年实现营业收入146.45亿元，同比-1.15%，归母净利润11.15亿元，同比-16.61%，扣非归母净利润12.22亿元，同比-7.03% [1] - 单Q4实现收入15.82亿元，同比-11.45%，归母/扣非归母净利润-2.17/-0.84亿元，去年同期分别为-0.07/-0.13亿元 [1] 销量与吨价 - 2024年全年销量297.5万吨，同比-0.75%，吨营收4,922.7元/吨，同比-0.40%，主要因即饮渠道销量占比下滑且非即饮渠道高端化进程慢拖累吨价 [1] - 分单品看，2024年嘉士伯、风花雪月、乐堡、大理品牌销量增长，乌苏、重庆品牌、1664销量下滑 [1] - 分结构看，2024年高档/主流/经济产品销量分别为145.72/140.60/11.17万吨，同比+1.37%/-3.81%/+13.49%，收入分别同比-2.97%/-1.02%/+15.56%，吨收入分别同比-4.28%/+2.89%/+1.82% [2] - 分区域看，2024年西北区/中区/南区收入分别同比-3.46%/-1.88%/-0.42%，销量分别同比-4.99%/-0.79%/+3.62%，吨收入分别同比+1.62%/-1.10%/-3.90% [2] - 单Q4受高基数和化解库存压力增加投放影响，销量/吨价分别同比-8.07%/-3.68% [3] 盈利能力 - 2024年毛利率同比-0.57pcts至48.57%，主要因规模效应减弱和佛山工厂投产新增折旧，部分被原材料成本下行抵消 [4] - 2024年销售/管理/研发费用率分别同比+0.06pcts/+0.19pcts/-0.02pcts，销售费用率提升因规模效应减弱 [4] - 2024年财务费用率同比+0.22pcts，所得税率从23年的19.67%同比+3.29pcts至24年的22.96%，计提包销诉讼案损失2.54亿元影响归母净利润 [4] - 2024年归母净利率同比-1.41pcts至7.61%，扣非后归母净利率同比-0.53pcts至8.34%，单Q4毛利率同比-5.42pcts，亏损幅度增加 [4] 分红情况 - 2024年每股派发现金红利0.90元，中期派息每股1.50元，合计对应24年分红率104.21% [4] 渠道发展 - 2024年非即饮渠道高端化表现较优，非现饮渠道占比53 - 54%，罐化率接近25%，1664、乌苏、风花雪月品牌罐化率提升较多 [5] - 2025年将在产品方面针对非即饮渠道推出更多新产品，渠道投放方面加大基地市场非现饮渠道投放，精细化运作方面对非现饮渠道重新定义分类并细分销售团队 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入148.67/152.46/156.84亿元，分别同比+1.5%/+2.6%/+2.9%，实现归母净利润12.80/13.31/14.07亿元，分别同比+14.9%/+4.0%/+5.7% [5]