文章核心观点 - 国产存储厂商江波龙拟赴港上市，若成功将实现“A+H”两地上市，公司虽在行业下行期扩张且现金流不理想，但计划募资提升竞争力和财务稳健性 [2][11] 公司概况 - 江波龙由蔡华波于1999年创办，是全球领先独立半导体存储器厂商，主营NAND Flash及DRAM产品，位列2023年全球独立存储器厂商第二、中国第一 [3] - 公司拥有FORESEE、Zilia和Lexar等品牌，有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线 [3] - 国家大基金2019年增资6亿成第二大股东，2024年末持股降至5.82%，蔡华波持股38.96%，行使59.15%投票权 [4] 运营模式 - 设计环节具备自主设计小容量存储芯片及开发软件能力，制造环节采购晶圆和主控芯片外包生产，封装测试环节有自主能力也外包部分业务，销售采用直销与分销结合方式 [4][5] - 首创PTM和TCM模式，PTM为客户定制存储解决方案，TCM简化上下游沟通，公司获稳定供应和定价机会 [5] 业绩情况 - 2022 - 2024年原材料成本占收入比例分别为79.2%、81.3%及73.0%，整体毛利水平分别为10.4%、4.7%和15.8%，部分产品线曾亏损 [6] - 2024年公司整体营收174.64亿元，同比大增72.48%，归母净利扭亏录得4.99亿元，同比大增118.88% [7] - 移动存储2024年毛利率28.0%，嵌入式存储2024年毛利率13.8%，内存条2024年毛利率6.6% [6][7] 扩张情况 - 2017年收购雷克沙，2023年收购元成苏州70%股权及Zilia Eletrnicos 81%股权，港股募资用于扩大生产和研发销售 [3][9][10] - 2023年各产品线销量增长但售价下降，营收未同步提升，2024年嵌入式存储营收因售价回升大幅增长 [9] 财务状况 - 2022 - 2024年经营活动现金流为负，年末现金及等价物下滑，资产负债率由26%增至59%，2024年总债务77亿元，短期债务52亿元，速动比率降至0.53 [10] - 公司回应将推进港股上市募资，通过多种措施增强盈利能力和现金流创造能力，保持财务稳健 [11] 行业特点及应对 - 半导体存储行业有周期性，公司业绩在2023年行业下行期波动大 [2] - 公司将向行业、高端、海外和品牌方向发展，推进TCM和PTM模式降低产业风险 [7]