文章核心观点 - 大宗供应链企业作为中游流通组织者，有信用、资金等优势，通过三种途径套利盈利，财务特征有共性也有分化；厦门国贸聚焦供应链主业，横纵布局双向成长，当前基本面或筑底，攻守兼备，首次覆盖给予“增持”评级 [1][2][3] 商业模式 - 大宗供应链企业是中游流通组织者，有信用、资金、经营、物流等优势，通过时间、空间、形式三种途径平抑商品时空矛盾并套利，基于价差、基差、息差等盈利 [1] - 大宗供应链企业财务特征上高周转和低利润率是共性，但企业间经营杠杆不同导致利润率波动率、杠杆率、周转率表现分化 [1] 厦门国贸经营情况 - 公司于2020年、2022年相继剥离房地产业务和金融服务业务，战略聚焦供应链管理业务主业，积极布局大健康等新兴赛道 [2] - 经营结构覆盖金属、能化、农牧三大板块，黑色金属与纸业为传统优势品类，市占率居行业前列，各板块收入、业绩和利润率随商品周期有波动，中长期成长中枢基于总体规模提升 [2] - 横向看，公司营收和利润增速处于行业中上游，ROE及归母净利率相对稳健 [2] 成长路径 - 2023年国内大宗商品供应链市场空间40 - 50万亿元，CR5仅4.1%，公司份额0.85%，对标海外企业市占规模有提升空间 [2] - 国际大宗供应链企业主要发展路径为横向扩品类与纵向拓链条，公司横纵双轮布局并出海：横向拓展新能源及多元新品类；纵向整合产业上下游并补全物流资产；沿“一带一路”布局，2018 - 2023年沿线供应链管理业务CAGR达27% [2] 投资逻辑 - 短期农产品负面影响消退，黑色系金属需求有望筑底，公司基本面风险或已出清；中长期横纵多元布局完善，实施股权激励，经营稳定向上 [3] - 政策端托底需求，公司基本面或已筑底，高分红率和股息率有防守价值，进有业绩估值弹性，退有高股息率防守，是胜率、赔率平衡的优选配置 [3] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为3890.53亿元、4046.09亿元、4188.37亿元，同比分别 - 16.91%、+4.00%、+3.52%；归母净利润分别为12.19亿元、16.07亿元、20.88亿元，同比分别 - 36.34%、+31.85%、+29.93%；对应PE分别为11倍、9倍、7倍，首次覆盖给予“增持”评级 [3]