文章核心观点 海天味业2024年年报表现良好，收入增长稳定，各品类、渠道、区域均有较好表现，成本红利下毛利和盈利能力提升，预计25 - 27年营收和归母净利润持续增长，维持“推荐”评级 [1][2][3][4] 分组1：2024年年报整体业绩 - 2024全年实现营业收入269.01亿元，同比+9.53%，归母净利润63.44亿元，同比+12.75%，扣非后归母净利润60.69亿元，同比+12.51% [1] - 2024Q4实现营业收入65.02亿元，同比+10.03%，归母净利润15.29亿元，同比+17.82%，扣非后归母净利润14.55亿元，同比+17.07% [1] 分组2：收入增长情况 分产品 - 24全年酱油/调味酱/蚝油/其他品类分别实现收入137.58/26.69/46.15/40.86亿元，分别同比增长8.87%/9.97%/8.56%/16.75% [2] - 酱油量/价分别同比+11.6%/-2.5%；蚝油量/价分别同比+8.1%/+0.4%；调味酱量/价分别+13.5%/-3.1% [2] - 单24Q4，酱油/调味酱/蚝油/其他品类收入分别同比增长13.57%/13.17%/15.38%/7.13% [2] 分渠道 - 24Q4线上/线下渠道分别同比增长59.25%/11.19%，线上渠道持续高速增长 [2] - 24Q4中部/北部/西部区域经销商分别环比减少23/22/20家，东部/南部经销商分别环比增加24/26家，截止24Q4末，公司经销商数共计6707家，环比减少15家 [2] 分区域 - 24Q4东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+8.64%/+20.52%/+11.99%/+20.32%/+12.85% [2] 现金流表现 - 24Q4销售回款107.44亿，同比+13.14%，合同负债同比减少1.92亿至43.35亿 [3] 分组3：盈利能力情况 - 公司24全年毛利率同比+2.26pcts至37.00% [3] - 公司24全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.74pcts/+0.05pcts/+0.21pcts/+0.49pcts [3] - 24全年归母净利率同比+0.67pcts至23.58%，扣非净利率同比+0.60pcts至22.56% [3] - 公司分红率从2023年的65.06%提升至2024年的75.24% [3] - 单Q4毛利率同比+5.33pcts，销售/管理/研发费用率分别同比+1.72/+0.04/+0.03pcts [3] - 单Q4整体归母净利率/扣非归母净利率分别同比+1.56/+1.35pcts [3] 分组4：盈利预测 - 预计公司25 - 27年分别实现营收297.87/327.13/357.58亿元，分别同比+10.73%/+9.82%/+9.31% [4] - 预计公司25 - 27年实现归母净利润71.02/78.04/85.33亿元，分别同比+11.94%/+9.88%/+9.34% [4] - 预计公司25 - 27年EPS分别为1.28/1.40/1.53元/股，维持“推荐”评级 [4]