文章核心观点 公司纵向一体化加深、横向多元布局产品力领先，行业关注2025年三元需求和镍价，预计公司24 - 26年归母净利润增长并给予投资建议 [1][2][3] 公司业务情况 纵向业务 - 公司在印尼布局四大原料基地，三大已投产产能20万吨，2024H1翡翠湾和德邦项目满产低冰镍合计5.5万吨，印尼镍产品整体产出超3.5万金属吨 [1] - 公司冶炼端项目产能爬坡，镍资源自供率约20%，产业一体化推进将降低成本提升盈利能力 [1] 横向业务 - 钠电正极方面，公司建成近万吨中试到量产产能，涵盖三大技术路线获多家头部电芯客户认证，2023年3月量产层状氧化物钠电前驱体，2024年8月交付首批聚阴离子前驱体，12月获千吨级钠电材料订单 [1] - 磷酸铁方面，2024年底公司完成三四代磷酸铁前驱体量产，五代产品性能和成本领先，单月出货量突破1.5万吨进入行业第一梯队并持续升级产线 [1] 行业市场情况 三元需求 - 据起点研究院预计，2025中国三元正极出货量有望达65.5万吨，同比增长5%，增长点包括海外三元出口、三元大圆柱电池量产、三元与磷酸锰铁锂混用方案渗透率提升、轻型动力领域需求增长 [2] 镍价 - 2025年镍产业链供大于求但过剩幅度收敛，印尼镍相关政策是影响基本面主要变量，矿端不确定性为镍价带来潜在向上弹性，2024年印尼镍产量占全球总需求70%左右，若受扰动镍价抬升将提振海外项目盈利 [2] 投资建议 - 传统业务是行业龙头，有技术和客户资源，产能利用率逐步释放 [3] - 镍冶炼业务随着印尼项目达产预计镍产量提升，增强成本控制能力 [3] - 预计公司24 - 26年归母净利润为20.91/25.18/30.96亿，PE分别为16/13/11X，给予中伟股份25年14.84X PE，目标价39.88元，首次覆盖给予“持有”评级 [3]