文章核心观点 - 用友网络2024年业绩虽承压，但营收及利润低点已过，2025有望成为复苏起点，结构改善与新业务牵引复苏可期 [1] 分组1：业绩表现 - 2024年实现营收91.53亿元，同比下滑6.57%，归母净利润为 -20.61亿元 [1] - 核心产品BIP3实现收入31.4亿元，占整体收入的比例同比提升2.4个百分点 [1] - 订阅收入同比增长26.0% [1] 分组2：云及负债指标 - 大型企业端签约数量增加，推动业务增长；中型企业端订阅收入同比增长65.8%，YonSuite产品续费率提升至95.0%；小微企业端云订阅收入同比增长34.1%，新增付费企业用户数14.3万家，累计付费企业用户数达到77.5万家 [2] - 云业务相关合同负债27.8亿元，订阅相关合同负债23.1亿元，较2023年末分别增长13.0%和25.9% [2] - 2024年员工数量减少3666人，人员优化的财务效应将在2025得以体现 [2] - 研发投入资本化无形资产摊销增加等负面因素逐步出清，净利润低点渐现 [2] 分组3：AI业务 - AI打破企业SaaS效能瓶颈，重构ERP需求增量逻辑，在财务、供应链、人力资源管理层面有诸多应用 [1] - 公司发布企业服务垂类大模型YonGPT2.0，连接企业需求与通用大模型的鸿沟 [3] - 基于应用框架发布通用型产品及100多个场景化的企业智能服务，覆盖多个企业服务领域 [3] - 与生态伙伴携手打造并发布针对特定行业的专业大模型 [3] - 在头部客户实现成功应用，为客户带来效率提升和成本降低 [3] 分组4：盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年公司总营收分别为101.72/113.23/124.50亿元，对应增速11.14%/11.31%/9.96% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润 -1.39/+4.63/+10.32亿元，同比增长93.24%/432.20%/122.92% [4] - 对应EPS为 -0.04/0.14/0.30元 [4] - 可比公司2025 - 2027年平均PS为10.52/8.84/8.03倍，用友网络当前价格对应2025 - 2027年PS为5.04/4.52/4.11倍，给予“推荐”评级 [4]