文章核心观点 申万宏源证券研究报告探讨美股下跌是否预示经济衰退，分析历史情况、“财富效应”及本次回调影响因素 [1][3] 热点思考：美国经济：“跌”出来的衰退？ 历史上，美股回撤是否预示着经济衰退 - 2025年初以来美股大幅回撤，2月19日以来标普500和纳指分别回调17.4%和22.3%，逼近“熊市”边缘，近期周期较防御明显超跌，符合“衰退交易”特征 [1] - 1929年以来14轮熊市中，仅1961年、1966年和1987年受恐慌情绪、信贷紧缩等影响，其他11轮市场下跌与经济走弱“互相强化”后美国经济均衰退 [1] 定性视角下，如何理解美股的“财富效应” - 美股“财富效应”传导机制为居民收入和消费倾向，股息收入与股市表现有关但占居民收入比重仅8%，短期资本利得不计入居民收入，美国居民储蓄率与净值/可支配收入呈负相关，股市增值可提升消费意愿 [2] - 股市“财富效应”或仅影响高收入群体消费能力和倾向，80 - 100%收入分位高收入群体贡献消费39%，消费倾向接近50%，最高1%收入分位群体资产中公司权益占比达45.6% [2] 定量视角下，美股“财富效应”有多大，股市下跌是否会对经济形成“负反馈” - 学界认为美国股市财富效应对消费弹性在0.02 - 0.08之间，呈现货币宽松环境下弹性更高、高收入人群弹性更高、长期股市变动弹性更高特征，部分研究认为美国房市财富效应大于股市 [2] - 美股下跌20%对美国经济拖累最高可达1个百分点，2024年末以来股市下跌拖累经济增长幅度或在0.4 - 0.5个百分点之间 [3] 这一次，美股大幅回调是否预示着经济衰退 - 需关注本次美股下跌与特朗普关税政策冲击产生的恐慌有关，重要的是关税政策如何演绎 [3] - 美股持续下跌或产生次生冲击，重点关注金融脆弱性 [3] - 劳动力市场是美国经济基本盘，失业率是是否衰退的“试金石” [3]