核心观点 - 2024年公司实现营业收入56.91亿元，追溯调整后-0.24%，扣非净利润2.18亿元，同比增长11.30% [1] - 医疗美容板块营收27.84亿元，+3.47%，非手术业主占比提升等推动分部营业利润率提升至6.87% [1] - 2024年收购机构完成业绩承诺贡献利润，医美业务收入占比提升至48.9% [1] - 2024年公司经营活动净现金流5.67亿元，在手货币资金5.56亿元，分红比例超60%，现金流健康 [1] - 女装及婴童业务受市场影响收入略降，女装线上表现优，婴童韩国市场地位不改 [1] - 公司衣美到颜美业务方阵将受益于消费需求复苏 [1] 事件 - 公司披露2024年报，实现营业收入56.91亿元，追溯调整后-0.24%，归母净利润2.57亿元，+1.38%，扣非净利润2.18亿元，同比增长11.30% [2] - 2024年度计划分配利润1.77亿元，占归母净利润比例68.81% [2] 简评 医美板块 - 2024年医美板块营收27.84亿元，追溯调整后同比+3.47%，新增并表北京丽都并升级为北京米兰柏羽 [3] - 医美板块收入占比48.9%，去年未追溯前占比41.33%，通过外延扩张提升业务比重 [3] - 全年医美业务毛利率54.42%，+0.7pct，非手术业务占比从82.96%提升至85.58% [3] - 四川米兰柏羽营收5.79亿，-1.7%，净利润6.17亿，+2.0%；深圳米兰柏羽营收1.51亿，+66.2%，24H2较24H1减亏 [3] - 武汉五洲等多家机构2024年净利润分别为0.23/0.17/0.08/0.19/0.15亿元，完成业绩承诺 [3] - 2024年医美板块营业利润率6.87%，较未追溯前2023年+3.5pct，盈利改善显著 [3] 女装及婴童业务 - 2024年女装业务营收19.25亿元，-2.97%，毛利率63.45%，营业利润1.31亿元，营业利润率6.79% [4] - 2024年女装线上占比提升至39.94%，+2.7pct，全渠道累计支付金额+超19% [4] - 2024年双11全周期，女装电商全渠道支付超5.97亿，+34% [4] - 2024年婴童业务营收9.21亿元，同比-5.53%，毛利率61.76%，经营利润0.81亿元，经营利润率8.84% [4] - 阿卡邦为韩国婴童赛道龙头品牌，受韩国市场规模影响收入略降，国内市场竞争激烈 [4] - 公司推广“ETTOI爱多娃”高端童装品牌，入驻高端百货及购物中心，发展“新零售”渠道 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司25 - 27年归母净利润为3.05/3.70/4.48亿元，对应PE为23/19/16倍 [5] - 医美行业需求在去年低基数下有望恢复，新/次新机构盈利改善带动板块利润提升 [5] - 衣美巩固核心品牌，拓展新渠道及精细化运营，维持增持评级 [5]