好的，我将为您总结这份研报的关键要点。作为拥有10年经验的分析师，我会专注于核心观点和行业公司分析，忽略风险提示等无关内容。 核心观点总结 - A股2025年中报显示整体收入利润保持正增长，但亏损股比例处于历史高位，科创板出现量价触底反弹迹象 [2][6][10] - 宠物食品行业在2025年亚宠展上呈现集中度提升、"精准营养"和"小狗经济"新趋势 [2][3][4][13][16] - 基础化工行业25Q2盈利环比修复，供需平衡表边际改善，看好纺服链、农化链等投资机会 [15][17][18] - 多家上市公司中报业绩符合或超预期，包括铂力特、老板电器、神农集团等 [19][22][27] A股2025年中报表现 - **整体业绩**：A股(非金融和"三桶油")25Q2扣非净利润增速2.9%，较25Q1回落3.9个百分点，营收增速0.8% [10] - **亏损情况**：25Q2 A股累计扣非净利润亏损企业比例达29.4%，为2008年以来中报最高 [10] - **海外营收**：2025年中报A股海外收入占比13.4%，创历史新高，较2024年同期提升0.2个百分点 [10] - **板块分化**：科创板25Q2改善明显，扣非净利润和营收增速分别回升49.4和2.7个百分点至-24.5%和4.9%；剔除光伏后利润增速回正至14.4% [10] 行业指数表现 - **涨幅居前行业**：贵金属(近6个月+49.18%)、通信设备(近6个月+108.03%)、综合Ⅱ(近6个月+44.1%) [1] - **风格指数**：中盘指数近6个月表现最佳(+20.48%)，优于大盘指数(+16.66%)和小盘指数(+19.92%) [1] 宠物食品行业趋势 - **展会规模**：2025年亚宠展展商数量超2600家，参展品牌约2万余个(24年2.6万个)，吸引超50万观众 [2][13] - **头部品牌动态**：乖宝宠物定位"中国宠物食品第一品牌"，中宠股份聚焦"小金盾系列"，佩蒂股份推出"爵宴源力碗"新品 [3][13] - **行业趋势**：参展品牌数首次下滑，行业集中度提升；产品进入"微创新"阶段，"精准营养"成新热潮；"小狗经济"抬头，犬粮布局受重视 [3][4][13][16] 基础化工行业分析 - **盈利修复**：25Q2化工板块实现营收5483亿元(同比+2%，环比+10%)，净利润355亿元(同比-5%，环比+8%)，毛利率17.9%(环比+0.3pct) [17] - **细分板块表现**：农药、氟化工、钾肥、煤化工、改性塑料、涤纶等行业盈利同环比提升显著 [17] - **资本开支**：在建工程同环比分别-12.9%、-4.4%，连续三个季度环比下滑 [17] 重点公司中报表现 - **铂力特(688333)**：25H1营收6.67亿元(同比+17.22%)，归母净利润0.76亿元(同比+9.98%)；积极拓展商业航天、消费电子等新兴市场 [19][21] - **老板电器(002508)**：25H1营收46.07亿元(同比-2.58%)，归母净利润7.12亿元(同比-6.28%)；Q2营收25.31亿元(同比+1.57%) [22][23] - **神农集团(605296)**：25H1营收27.98亿元(同比+12.16%)，归母净利润3.88亿元(同比+212.65%)；养殖完全成本12.4元/公斤 [27][28] - **上美股份(02145)**：25H1营收41.08亿元(同比+17.3%)，净利润5.56亿元(同比+34.7%)；主品牌韩束营收33.44亿元(同比+14.3%) [32][33] 其他行业动态 - **美妆行业**：港股新消费领跑，毛戈平25H1营收25.9亿元(同比+31%)，净利润6.7亿元(同比+36%) [40] - **电力行业**：国投电力25H1水电发电量477.82亿千瓦时(同比+10.30%)，火电发电量222.58亿千瓦时(同比-21.10%) [31] - **机器人行业**：越疆25H1营收1.53亿元(同比+27.1%)，推出具身智能人形机器人DOBOT Atom [38][39]

葛卫东个人持仓概况 - 截至2025年二季度末以个人名义现身6家上市公司前十大流通股东 合计持股市值30.29亿元 [1] - 持仓包括臻镭科技 兆易创新 移远通信(持股不变) 会稽山 拉芳家化(新进) 中晟高科(加仓) [1][2] 兆易创新持仓细节 - 持仓市值23.69亿元 持股数量1,872.20万股 持股数量不变 [2] 移远通信持仓细节 - 持仓市值3.11亿元 持股数量362.60万股 持股数量不变 [2] 臻镭科技持仓细节 - 持仓市值1.92亿元 持股数量412.19万股 持股数量不变 [2] 拉芳家化投资布局 - 个人新进持仓159万股 市值0.36亿元 家族合计持仓市值2.69亿元(葛贵莲1.66亿元/葛贵兰0.67亿元) [3][4] - 公司上半年营业收入4.10亿元(同比下降4.27%) 归母净利润636.13万元(同比下降82.89%) [6] - 股价年内涨幅96.52% 9月1日报收26.97元/股 总市值61亿元 [4] 会稽山投资布局 - 个人新进持仓497.15万股 市值0.99亿元 与葛贵莲合计持仓市值3.74亿元 [7][8] - 公司上半年营业收入8.17亿元(同比增长11.03%) 归母净利润9,387.71万元(同比增长3.41%) [8] - 股价年内涨幅超134% 9月1日报收25.50元/股 总市值122亿元 [9] 中晟高科投资布局 - 重新现身股东名单 持仓120万股 市值0.22亿元 去年二季度曾买入后逐步加仓 [12][13] - 公司上半年营业收入6,421.71万元(同比下降73.31%) 归母净利润4,700.99万元(同比增长376.2%) [14] - 完成资产重组转型环保水处理业务 股价年内涨幅13.97% 9月1日报收19.90元/股 [13][14] 消费行业战略动向 - 拉芳家化推动品牌年轻化战略并加大电商投入 [6] - 会稽山推出"气泡黄酒"概念进军新兴市场 [8] - 黄酒板块成为新消费热门赛道 [9]

核心观点 - 地产成交有所回暖 政策进一步放宽短期或将提振交易市场 全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升33% 较2023 2024年同期分别变动-32% -5% 同比降幅有所收窄 [10] - 制造业PMI略弱于季节性 但供需边际改善 PMI生产上行0 3个百分点至50 8% PMI新订单 PMI新出口订单 PMI进口分别改善0 1 0 1 0 2个百分点 [14] - A股2025年中报业绩整体相对平淡 全A营收同比增速为0 04% 净利润同比增速为2 40% 但结构上科技制造业盈利高增长 电子 机械设备 家用电器 有色金属 非银金融等行业表现突出 [19][22] - 券商和保险中报向好 上市券商代买证券款余额2季度环比+0 46万亿 比1季度+0 17万亿提升明显 险资明显增配权益类资产 [52] - AI赋能各应用领域效果显著 游戏 音乐 广告营销 电商等公司业务受益明显 如心动公司Taptap收入同比大增37 6% 汇量科技营收 归母净利润分别同比+46% +291% [49] 宏观经济 - 建筑开工率仍处季节性低位 基建水泥发运量再度下行 石油沥青装置开工率 水泥发运率位于历史中低位 建筑工地资金到位率同比低于2024年同期 [7] - 工业生产端整体景气度仍处于历史中高位但较上两周边际回落 PX开工率回升至历史中高位 PTA开工率回落至历史中低位 汽车半钢胎开工率低于2024年同期 焦化企业开工率回落至历史低位 [7] - 需求端建筑需求同比再度转负 螺纹钢 线材 建材表观需求均回落至历史低位 汽车销售同比有所回落 中国轻纺城成交量仍处历史低位 主要家电线上销售表现偏强 线下销售表现偏弱 [8] - 国际大宗商品原油 铜铝价格震荡运行 黄金价格震荡偏强运行 国内定价工业品整体震荡偏弱运行 南华综合指数震荡回落 [9] - 8月出口同比或在+5%~+7% 回归模型下8月出口同比+5 5%左右 上海装载集装箱船数量同比指向出口同比在+7%左右 [11] - 非制造业建筑业受高温多雨和专项债放缓共同拖累 服务业小幅改善 权益市场走强对应资本市场服务PMI连续两个月高于70 0% 铁路运输 航空运输等行业景气度提升 [16] - 全国服务消费券规模或在300-500亿元 2025全年上海预计投放10亿元服务消费券 按比例测算全国服务消费券规模可能在375亿元左右 [17] 策略研究 - 2025年H1全A营收同比增速为0 04% 较Q1的-0 15%小幅改善 全A非金融H1营收同比增速为-0 45% Q1为-0 2% [19] - 2025年H1全A净利润同比增速为2 40% 较Q1的4 02%回落 全A非金融H1净利润同比增速为0 96% Q1为5 21% [19] - 盈利高增长行业多集中在科技制造业 扩张型行业包括电子 机械设备 家用电器 有色金属 非银金融 反转型行业包括计算机 农林牧渔 钢铁 [22] - Q1盈利负增长行业中中报显著改善的包括电力设备 国防军工 医药生物 [22] - A股盈利分配向头部集中 市值高于200亿 100-200亿 50-100亿和50亿以下公司的净利润增速中位数分别为9 2% 5 5% 1 7%和-3 4% [23] - 非银金融 基础化工和钢铁行业盈利高增长且增速相对均衡 电子 农林牧渔 机械设备行业盈利高增长但增速分化较为显著 [24] 固定收益 - 8月制造业PMI升至49 4% 环比上行0 1pct 非制造业PMI升至50 3% 环比上行0 2pct 服务业PMI升至50 5% 环比上行0 5pct 为2025年以来新高 [26] - 资金面均衡收敛 DR007较8月22日上涨4 89BP至1 52% 1Y-3M存单期限利差走阔1 1BP至13 3BP 6M-3M存单期限利差走阔1 0BP至7 8BP [27] - 债市收益率先下后上整体偏震荡 1Y 10Y和30Y国债收益率分别下行0 09BP 上行5 61BP和上行6BP 收于1 37% 1 84%和2 14% [28] - 收益率曲线继续熊陡走势 10Y-1Y 30Y-10Y期限利差环比提升5 7BP 0 39BP至46 81BP 29 96BP [29] 金融工程 - 9月份券商金股推荐次数靠前的包括中兴通讯 恺英网络 中航沈飞 东方财富 泸州老窖 舍得酒业 天孚通信等 [32] - 9月份电子 计算机 机械设备 通信等行业金股数量占比靠前 权重分别为15 6% 7 4% 6 5% 6 2% 相比上月电子权重增加+3 5% 通信增加+2 6% 电力设备增加+1 7% [33] - 9月份券商金股市值水平上升 估值水平上升 转向成长风格 [33] - 8月份券商金股组合整体收益率为13 6% 2025年以来收益率为33 5% 新进金股组合收益表现优于重复金股组合 [36] - 开源金工优选金股组合8月份收益率为19 6% 2025年相对中证500超额+14 6% 年化收益率为22 3% [37] 行业公司研究 中小盘 - 鲁班工坊成为职业教育出海国家名片 已在亚 非 欧30个国家建成36个鲁班工坊 累计开展学历教育3 38万人 实施技能培训12万余人次 [39] - 蚀刻引线框架国产替代空间广阔 新恒汇2023年良率基本稳定在85%左右 具备年产约2104万条蚀刻引线框架生产能力 2023年市占率0 45% [44] - eSIM应用提速推动蚀刻引线框架需求增长 到2026年全球使用eSIM技术的物联网连接数量将从2023年的2200万增长至1 95亿 [45] 传媒 - AI赋能游戏 音乐 广告营销 电商等应用领域效果显著 心动公司Taptap收入同比大增37 6% 汇量科技营收 归母净利润分别同比+46% +291% [49] - 国庆档游戏 电影内容上新 《热血江湖 归来》于8月27日正式公测 《伊瑟》国服将于9月25日正式公测 电影《731》9月18日上映 猫眼想看人数424万+ [50] 非银金融 - 2025H1 39家上市券商实现归母净利润1021亿 同比+63 1% 扣除国泰海通负商誉影响后同比+50 4% 经纪和大投资收益同比+39% +52%是主要驱动 [54] - 保险中报符合预期 财险和投资拉动业绩 5家A股险企合计归母净利润+3 7% 新华保险+34% 中国人保+17% 中国太保+11% 中国人寿+7% 中国平安-9% [55] 煤炭开采 - 永泰能源2025H1实现营业收入106 8亿元 同比-26 4% 实现归母净利润1 3亿元 同比-89 4% Q2归母净利润7485 3万元 环比+46 6% [59] - 海则滩煤矿二期井巷已完成65% 资源储量11 45亿吨 平均发热量≥6500大卡 投产后有望驱动煤炭板块规模与效益倍增 [61] 海外 - 比亚迪电子2025Q2收入551 8亿元 同比增长4% 净利润11 1亿元 同比增长22% 毛利率同比提升0 6pct至7 4% [64] - 2026年大客户新品 服务器零部件 机器人进展 汽车电子皆是潜在增量 服务器组装收入2025H1超10亿元 目标2027-2028年实现百亿以上收入体量 [65] 医药 - 三生制药2025H1净利润13 58亿元 同比+24 61% 收入43 55亿元 -0 77% 毛利率85 31% -1 20pct 净利率31 88% +6 65pct [68] - 与辉瑞达成重磅合作 授予辉瑞SSGJ-707全球权益 SSGJ-707在NSCLC患者的治疗上获得优异ORR和DCR 具有BIC潜力 [69] 家电 - 海尔智家2025H1实现营业收入1564 9亿 同比+10 2% 归母净利润120 3亿 +15 6% 首次中期分红超25亿元 [72] - 2025H1海外收入同比+11 7% 美国 欧洲白电与暖通业务持续跑赢行业 南亚增长33% 东南亚增长18% 中东非增长65% [75] 商贸零售 - 上美股份2025H1实现营收41 08亿元 同比+16 0% 归母净利润5 24亿元 +30 7% 主品牌韩束实现营收33 44亿元 +14 3% [78] - 朗姿股份2025H1实现营收27 88亿元 同比-4 3% 归母净利润2 74亿元 +64 1% 医美业务实现营收13 33亿元 -6 1% 毛利率54 5% +0 3pct [82] 化工 - 苏博特2025H1实现营收16 73亿元 同比+7 03% 归母净利润0 63亿元 +18 68% Q2归母净利润0 39亿元 同比+20 86% 环比+59 97% [85] - Q2高性能减水剂 功能性材料板块销量分别为30 60 10 79万吨 同比+2 44% +30 95% 功能性材料营收同比+25 24% [86] 非银金融 - 国泰海通2025H1营收 归母净利润239 157亿元 同比+78% +214% 年化加权ROE12 5% 杠杆率4 11倍 [90] - 经纪业务净收入57亿 同比+86% 投行净收入14亿 同比+19% 资管净收入26亿 同比+34% 自营投资收益91亿 同比+80% 年化自营投资收益率3 3% [91][92] 家电 - 德昌股份2025Q2营收10 67亿元 同比+2 8% 归母净利润0 30亿元 -75 6% 业绩受关税政策扰动 [95]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标股价对应2025年PE为19.9倍 [1][4] 核心财务表现 - 2025H1营收27.88亿元 同比下降4.3% 其中Q2单季营收13.89亿元 微降0.5% [4] - 归母净利润2.74亿元 同比大幅增长64.1% 主要受非经常性收益影响 [4] - 扣非归母净利润1.36亿元 同比下降2.7% 反映主营业务盈利能力承压 [4] - 综合毛利率59.7% 较去年同期微降0.1个百分点 [5] 分业务业绩表现 - 医美业务营收13.33亿元 同比下降6.1% 毛利率54.5% 提升0.3个百分点 [5] - 手术类项目营收1.73亿元 大幅下降18.9% 非手术类项目营收11.60亿元 下降3.8% [5] - 女装业务营收9.88亿元 下降2.4% 毛利率65.2% 提升0.9个百分点 [5] - 线上渠道占比提升至46.3% 增加8.3个百分点 [5] - 婴童业务营收4.35亿元 下降3.4% 毛利率62.4% 下降1.1个百分点 [5] 业务发展策略 - 医美板块已拥有42家机构 通过内生外延推进全国化布局 [6] - 晶肤医美在成都布局五家"晶肤美瑟"生美机构 拓展"双美"业务模式 [6] - 女装电商表现突出 全渠道支付金额同比增长30% [6] - 婴童板块优化运营效率 ETTOI提高自做货比例 爱多娃品牌入驻高端购物中心 [6] 财务预测 - 预计2025年归母净利润4.04亿元 较原预测值2.84亿元上调42.3% [4] - 2025-2027年预计EPS分别为0.91/0.72/0.82元 [4][7] - 预计营收增长率分别为7.4%/6.0%/5.2% [7] - 毛利率预计稳定在58.8%-58.9%区间 [7][10]

核心财务表现 - 25H1营收27.88亿元同比下降4.3% 归母净利润2.74亿元同比上升64.1% 扣非归母净利润1.36亿元同比下降2.7% [1] - 25Q2营收13.89亿元同比下降0.5% 归母净利润1.79亿元同比上升134% 扣非归母净利润0.63亿元同比上升2.7% [1] - 25H1毛利率59.67%同比基本持平 归母净利率10.6%同比下降4.4个百分点 [1] 盈利能力与费用结构 - 销售费用率40.0%同比下降0.3个百分点 管理费用率8.22%同比上升0.3个百分点 研发费用率1.88%同比下降0.1个百分点 [1] - 非经常性收益大幅提高净利率水平 [1] 医美业务表现 - 25H1医美营收13.33亿元同比下降6.1% 占总营收47.8% 毛利率54.54% [2] - 非手术类医美收入11.60亿元占比87.0% 手术类医美收入1.73亿元占比13.0% [2] - 旗下拥有42家医美机构 包括米兰柏羽6家/高一生1家/晶肤医美31家/韩辰医美2家/武汉五洲1家/郑州集美1家 [2] 时尚女装业务表现 - 25H1时尚女装收入9.88亿元同比下降2.42% 毛利率65.15% [2] - 线上渠道收入4.57亿元占比46.3% 线上线下融合布局巩固行业地位 [2] 绿色婴童业务表现 - 25H1绿色婴童收入4.35亿元同比下降3.43% 毛利率62.4% [2] - 高端品牌ETTOI成为板块主力 爱多娃品牌入驻高端商业中心发展新零售模式 [2] 战略布局与发展方向 - 公司由时尚女装/绿色婴童/医疗美容三大业务驱动 [3] - 通过自建+并购方式持续布局医美机构 推进1+N连锁化和品牌化策略 [3] - 医美行业竞争格局分散 未来有望向龙头集中 [3] 盈利预测与估值 - 上调25年归母净利润预测至3.7亿元（原预测2.7亿元） 维持26-27年预测2.9/3.1亿元 [3] - 对应25-27年PE估值分别为22/28/26倍 [3] - 投资收益带来的非经常性损益对25年净利润影响较大 [3]

财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入27.88亿元同比下降4.3%[1] - 归母净利润2.74亿元同比大幅增长64.09%[1] - 第二季度单季度归母净利润1.79亿元同比激增134.03%[1] 盈利能力指标 - 毛利率59.67%同比微增0.54个百分点[1] - 净利率10.6%同比大幅提升64.99%[1] - 每股收益0.62元同比增长64.1%[1] 成本费用结构 - 三费总额13.88亿元占营收比重49.77%同比增0.87%[1] - 销售费用、管理费用、财务费用合计占营收近半[1] 现金流与资产质量 - 每股经营性现金流0.66元同比下降13.05%[1] - 货币资金5.68亿元同比减少3.98%[1] - 应收账款1.61亿元同比下降12.19%[1] 资本结构与负债 - 有息负债18.08亿元同比增加20.41%[1] - 有息资产负债率达21.85%[3] - 货币资金/流动负债比率仅20.23%[3] 各医美品牌业绩分化 - 晶肤医美净利润457.05万元同比大幅增长633.07%[4] - 米兰柏羽净利润1586.11万元同比下降50.19%[4] - 六大医美品牌中五个出现营收下滑[4][5] 历史投资回报表现 - 2024年ROIC为6.34%资本回报率一般[3] - 近10年中位数ROIC为5.48%投资回报较弱[3] - 2022年ROIC仅2.23%为历史最低水平[3] 业绩预期与商业模式 - 分析师普遍预期2025年净利润3.12亿元[3] - 预期每股收益0.7元[3] - 公司业绩主要依靠营销驱动[3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][7] 核心观点 - 公司主营业务承压但轻医美新模式有望助力业绩增长 [1][7] - 25H1业绩符合预期，营收同比下降4.3%但归母净利润同比增长64.1% [7] - 医美业务占比近半，非手术类医美收入占比提升至87.0% [7] - 通过自建+并购持续布局医美机构，推进连锁化和品牌化战略 [7] 财务表现 - 25H1营收27.88亿元（同比下降4.3%），归母净利润2.74亿元（同比增长64.1%） [7] - 25H1毛利率59.67%（同比基本持平），归母净利率10.6%（同比下降4.4个百分点） [7] - 预计25年营收59.63亿元（同比增长4.8%），归母净利润3.69亿元（同比增长43.4%） [6][7] - 预计26年营收64.04亿元（同比增长7.4%），归母净利润2.85亿元（同比下降22.6%） [6][7] 业务板块分析 - 医美业务25H1营收13.33亿元（同比下降6.1%），占比47.8%，毛利率54.54% [7] - 时尚女装业务25H1营收9.88亿元（同比下降2.42%），毛利率65.15%，线上渠道占比46.3% [7] - 绿色婴童业务25H1营收4.35亿元（同比下降3.43%），毛利率62.4% [7] - 旗下拥有42家医美机构，包括米兰柏羽（6家）、高一生（1家）、晶肤医美（31家）等品牌 [7] 发展战略 - 通过"1+N"策略推进医美机构连锁化和品牌化布局 [7] - 时尚女装品牌形象全面升级，线上线下渠道融合 [7] - 绿色婴童板块主打高端品牌"ETTOI"，发展新零售模式 [7] - 公司形成时尚女装+绿色婴童+医疗美容三驾马车驱动格局 [7]

财务表现 - 2025年上半年营业收入27.88亿元同比下降4.30% [2] - 归属于上市公司股东的净利润2.74亿元同比增长64.09% [2] - 扣除非经常性损益的净利润1.36亿元同比下降2.70% [2] 时尚女装业务 - 通过发布春夏新品及天猫超级时装秀提升品牌力 [2] - 全渠道支付金额16.5亿元同比增长30% [2] - 618电商全渠道支付5.14亿元同比增长38.6% [2] - 应用RFID技术并优化产品开发及订货会系统推动数字化运营 [2] 医美业务建设 - 编写护理规范并发布《朗姿甄选优质诊疗项目蓝宝书》系列 [3] - 组织300余次应急演练并搭建智能化数字平台 [3] - 8家机构获TUV-SQS认证证书 5家获5A级医院资质证书 [3] - 医美集采率达91.5% 主材集采率94% 辅材集采率70%同比上升27% [4] - 药品集采率41%同比上升11% 采购降价率9.1% [4] 业务布局与投资 - 拥有42家医疗美容机构主要分布在北上成西等地区 [4] - 晶肤医美在成都布局5家"晶肤美瑟"生活美容机构 [4] - 参与设立七只医美并购基金整体规模达28.37亿元 [3] - 减持若羽臣股票确认投资净收益1.66亿元影响净利润1.41亿元 [3] 绿色婴童业务 - 推广"ETTOI 爱多娃"高端童装品牌 [3] - 减少韩国跨境采购并提高自做货比例 [3] - 实现中韩两国订货会同步并拓展国内营销网络 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入27.88亿元 同比下降4.30% [1] - 同期净利润2.74亿元 同比增长64.09% [1] 业绩变动 - 营收出现下滑但净利润大幅提升 [1] - 利润增速显著高于收入增速 [1]

财务表现 - 营业总收入27.9亿元 同比下降4.30% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.74亿元 同比增长64.09% [1] - 扣除非经常性损益的净利润1.36亿元 同比下降2.70% [1] - 总资产79.9亿元 较上年度末微降0.1% [1] - 归属于母公司股东权益28.6亿元 较上年度末下降1.0% [1] 业绩变动原因 - 净利润增长主要系处置广州若羽臣科技股份有限公司部分股票确认投资收益1.61亿元 该收益计入非经常性损益项目 [1] - 高端女装业务受消费市场环境波动影响收入下滑 [1] - 医疗美容业务保持高毛利率特性但主业盈利能力仍待修复 [1]