文章核心观点 公司2024年营收和利润下滑，零售承压但加盟毛利率改善，负经营杠杆拖累净利率，库存结构待优化，预计后续利润增速有望回升，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 经营业绩 - 2024年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润68.0/2.6/1.2亿元，同比变动-12.7%/-38.7%/-57.4% [1] - 单Q4实现营收/归母净利润/扣非归母净利润22.6/1.5/1.3亿元，同比变动-12.0%/-29.1%/-13.4% [1] 业务分析 分品牌 - Q4零售持续承压，PB女装/男装/乐町/童装收入分别同比-16.7%/-10.6%/-20.3%/-7.5%，毛利率分别同比+4.6pct/+5.4pct/+17.0pct/+3.7pct [2] 分渠道 - Q4直营/加盟/线上营收同比-2.0%/-20.8%/-17.4%，毛利率同比分别-2.3pct/+17.2pct/+4.2pct [2] - Q4直营/加盟分别同比去年年末净开店33/-136家，调整店铺以加盟商为主 [2] 财务分析 盈利能力 - Q4毛利率同比+6.3pct，期间费用率+3.6pct，净利率同比-1.6pct至6.7% [3] 营运质量 - 2024年末库存17.4亿元，同比+15%，库存结构有待优化 [3] - 2024年末公司经营性现金流净额同比-32.6%至8.6亿元 [3] 盈利预测与评级 - 预计2025/2026/2027年公司归母净利润为3.7/5.0/5.9亿元，PE为20/15/12X，维持“买入”评级 [4]