文章核心观点 - 受美国超预期关税政策影响全球资本市场波动加剧，港股市场也受波及，但市场巨震伴随估值体系重构，拥有独特壁垒并长期稳健增长的企业易实现估值修复，中烟香港凭借独特市场定位和良好财报表现符合这一特征，其依靠“特许经营 + 外延拓展”模式走出独特发展范式 [1] 核心业务稳中有升 - 烟叶出口业务量价齐升，2024 年出口数量同比增长 18.4% 达 83487 吨，营业收入同比增长 24.8% 达 20.61 亿港元，体现需求回升、开拓新区域成果及盈利能力提升 [2] - 烟叶进口业务 2024 年营收同比增长 2.2% 保持稳定，毛利同比大增 12.7%，得益于高毛利巴西烟叶占比和进口烟叶售价提升，且与中国卷烟市场表现正相关 [2] - 巴西经营业务 2024 年在烟叶产品数量微降 2.4% 基础上，收入同比大增 37% 达 10.5 亿港元，毛利同比增长 30.3% 达 1.84 亿港元，反映全球化战略良性发展 [3] - 卷烟出口业务 2024 年销售额达 15.74 亿港元，同比增长 30.2%，毛利 2.77 亿港元，同比增长 69.1%，是最具成长性板块，公司拓宽市场覆盖范围进入有税卷烟领域注入新动能 [4] - 雪茄业务伴随“免税 + 有税”双渠道模式打开成长空间，公司引入“长城”牌雪茄并签署独家经销协议，为高端雪茄销售打下基础 [4] - 公司持续优化业务模式，业务综合毛利率同比提升近 4 个百分点达 17.6%，有助于提升整体盈利能力 [4] 独家经营铸就护城河，财务结构暗含增长密码 - 公司作为中国烟草总公司旗下唯一烟草主业上市公司，享有多项独家经营权，打造抵御周期波动业务模式，如烟叶进出口业务采用不同策略提升毛利 [5] - 独家经营优势体现在资产负债表“轻”上，2024 年末流动资产 93.72 亿港元占总资产 95.5%，现金及等价物和短期存款 28.58 亿港元同比增长 22.5% 占总资产 29.1% [6] - 公司整体资产负债率 67% 基本为流动负债，银行借款 29.48 亿港元主体是巴西子公司，其采用流动贷策略减轻资金周转压力，贷款额度与销售预定单金额正相关 [6] - “特许经营 + 轻资产”运营特点为公司稳健增长奠定基础 [7] 结语 - 面对全球资本“东升西落”配置转向，公司稀缺性凸显，背靠垄断性牌照且有以轻资产模式撬动产业资源能力，或在全球烟草市场版图重构中书写中国叙事 [8]