文章核心观点 - 申万宏源首次覆盖古茗给予买入评级 考虑其冷链供应链优势、潜在开店空间及股东回报 给予2025年PE估值25倍 目标价为21.2港币 [1] 公司地位 - 按2023年商品销售额及门店数量计算 古茗是中国排名第一的大众现制茶饮店品牌和第二大现制茶饮店品牌 [2] - 在浙江、福建及江西率先实现关键规模的省份以及每个地级市 古茗在全价格带市场排名第一 [2] 门店情况 - 截至2024年底 古茗门店数量达9914家 加盟店贡献收入的97% [2] - 公司80%的门店位于二线及以下城市 41%的门店位于乡镇 [2] - 预计2025年净开店2000家 门店总数同比增长20%至11914家 同店收入同比持平 [6] 研发与产品 - 古茗以“每天一杯喝不腻”为核心理念 主打果茶和奶茶饮品 [3] - 凭借强大研发能力 古茗每年推出众多新品 新品成功率较高 截至2023年的三个年度中 十大畅销饮品中均包含两至三种当年或上一年推出的新品 季度平均复购率高达53% [3] - 3月上线果蔬汁产品 其中一款单品在上新期的表现超过了之前轻乳茶的最大单品 [3] - 2024年下半年开始大规模引入咖啡机 目前超5000家门店完成铺设 咖啡产品预计长期为古茗贡献20%的收入 [3] 供应链 - 古茗拥有中国现制茶饮品牌中规模最大的冷链仓储及物流基础设施 [4] - 在前十大现制茶饮店品牌中 古茗是唯一能向低线城市门店提供两日一配的短保质期鲜果和鲜奶频繁配送服务的企业 其他茶饮品牌通常四日一配 且多依赖第三方物流供货商 往往不提供冷链配送支持 [4] - 2023年 古茗完成的冷链配送原料总价值超过40亿元 位居行业之首 [4] 加盟情况 - 2023年 古茗加盟商单店经营利润达37.6万元 单店经营利润率高达20.2% 显著高于同期大众现制茶饮店市场单店经营利润率（通常低于15%） [5] - 截至9M24 开设古茗门店超两年的加盟商中 平均每个加盟商经营2.9家门店 71%的加盟商经营两家或以上加盟店 [5] - 2025年2月和3月新签约的加盟商中 老加盟商占比达63% [5] 盈利预测 - 预计2025年收入同比增长17%至103亿元 主要受新开加盟门店驱动 [6] - 预计2025年经调整净利润同比增长23%至19亿元 经调整净利润率同比提升1个百分点至19% [6]