文章核心观点 2024年风电招标量同比大幅增长90%，预计2025年行业进入密集交付期，上游制造环节盈利有望持续改善，零部件环节固定成本将被摊薄且部分环节有望提价，整机环节盈利也有改善空间 [1][2] 2025年行业交付需求起量 - 2021年起风电项目成本快速下降、经济性提升，招标放量，2024年风电招标量同比增长90%至164GW创历史新高，预计2025年进入密集交付期 [3] 零部件环节产能扩张显著放缓 - 过去几年多数风电零部件公司扩大资本开支，2021 - 2022年在建工程同比增速分别为107%、96%，2018 - 2020年增速不超40%，2021 - 2024年零部件价格下降、公司盈利承压 [4] - 2023年行业资本开支显著放缓，在建工程增速降至1%，2024年前三季度同比增速转负至 - 25%，固定资产总额增速降至13%（2023年为51%） [4] 零部件盈利有望改善，部分环节有望提价 - 过去几年零部件盈利下降主因产能利用率低难摊薄固定成本，2020 - 2024年相关公司毛利率均值下降11.77个百分点，固定成本占比由4.44%提至11.4%，产能利用率下降解释约50%毛利率降幅 [5] - 2025年一季度排产较好，预计零部件环节盈利有望改善，大兆瓦铸件、叶片等环节可能供需偏紧有提价空间 [5] 整机环节盈利也有改善空间 - 2020年以来风机大型化推进，产业链价格竞争激烈，2024年上半年上市整机制造商风机毛利率均值为11%，陆风毛利率预计低于10% [6] - 近期风电制造主体抵制低价竞争，风机招标价格企稳，2024年12月招标均价较4月提升约10% [6] - 国内整机制造商出口有进展，头部制造商具备海外竞争条件，海外盈利回报可能好于国内，参与新兴市场建设预计改善经营业绩 [6]