文章核心观点 公司是工程机械低估值强阿尔法品种，推土机迈向全球，挖掘机打开空间，挖掘机发力有望驱动业绩增长及估值提升超预期 [1] 超预期逻辑 市场观点 - 担忧美国关税政策或对公司海外业务产生较大影响 [2] - 担忧俄罗斯市场存在较大的下滑风险 [3] - 担忧公司挖掘机业务能否做大做强 [3] 研究分析师观点 - 公司对美敞口微小，中美贸易摩擦利好矿山机械国产替代进程，山推在美业务收入占比不足0.1%，中国对美国加征关税有望加速大马力推土机、矿用挖掘机等矿山机械高价值量产品实现国产替代 [4][5] - 俄罗斯不利影响有望逐步减弱，新兴市场有望快速增长，俄罗斯报废税带来的短期冲击有望逐步减弱，若俄乌冲突缓解有望带来俄乌重建需求，公司非洲、东南亚、中东等新兴市场出口收入有望快速增长 [6] - 公司有望通过挖掘机业务发力，打开市场空间、提升公司估值，2024年12月12日晚公司公告收购山重建机100%股权交割完成，2024年1 - 9月山重建机挖掘机市占率为4.03%，山东重工集团承诺5年内解决同业竞争问题 [7] 检验与催化 检验指标 - 公司挖掘机业务收入 [9] - 公司归母净利润增速、扣非归母净利润增速 [9] - 公司出口区域增速 [9] - 公司大马力推土机销量 [9] 可能催化剂 - 公司挖掘机业务取得突破 [9] - 公司业绩超预期 [9] - 出口区域增速超预期 [9] - 大马力推土机销量超预期 [9] 研究价值 与众不同的认识 - 市场担忧美国加征关税或对公司海外业务产生较大影响，分析师认为公司对美敞口微小，美国关税政策对公司收入利润影响微小，中美贸易摩擦有望加速公司大马力推土机、矿用挖掘机国产替代进程 [10] - 市场担忧俄罗斯市场存在较大的下滑风险，分析师认为俄罗斯报废税带来的短期冲击有望逐步减弱，若俄乌冲突缓解有望带来俄乌重建需求，公司非洲、东南亚、中东等新兴市场出口收入有望快速增长 [10] - 市场担忧公司挖掘机业务能否做大做强，分析师认为公司挖掘机业务依托推土机销售渠道及山东重工集团平台优势和供应链优势，有望快速崛起 [10] 与前不同的认识 - 此前认为美国加征关税或对公司产生一定影响，目前认为公司在美业务收入占比不足0.1%，美国关税政策对公司影响微小，中美贸易摩擦有望加速公司大马力推土机、矿用挖掘机国产替代进程 [10] 驱动因素 - 回购激励，4月9日晚董事长提议1.5 - 3亿元回购股份用于股权激励或员工持股计划等，彰显公司发展信心 [11] - 挖掘机业务有望发力，打开市场空间、提升公司估值，2024年12月12日晚公司公告收购山重建机100%股权交割完成，2024年1 - 9月山重建机挖掘机市占率为4.03%，山东重工集团承诺5年内解决同业竞争问题，2023年雷沃重工营业收入达50亿元，挖掘机业务依托相关优势有望快速崛起 [11] - 推土机大马力推土机出口与国产替代，有望助力盈利能力提升，公司推土机市占率全球第三，2023年公司推土机国内市占率超70%，中美贸易摩擦有望加速大马力推土机国产替代进程 [11] - 降本控费，公司积极推进降本控费，2023年公司实现降本1.54亿元，有望助力盈利能力提升 [12] - 配件增长，2023年公司工程机械配件及其他业务收入占比达26%，受益工程机械行业周期筑底有望逐步上行及零部件国产替代进程，该业务有望快速增长 [12] 盈利预测及估值 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为10.52亿、14.51亿、18.95亿元，同比增长37%、38%、31%（2024 - 2026年CAGR为34%），4月10日收盘价对应PE分别为12、9、7倍，处于机械行业PE估值低位，维持“买入”评级 [13]