文章核心观点 - 公司2024年年报发布，收入和归母净利润有一定增长，24Q4浆纸价格周期触底，25Q1浆纸同涨，盈利有望超预期复苏且Q2延续改善态势，各业务板块有不同表现，南宁项目稳步推进，盈利环比平稳修复，现金流和营运能力稳定 [1] 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入407.27亿元（同比+3.0%），归母净利润31.01亿元（同比+0.5%），扣非归母净利润32.35亿元（同比+6.9%）；单Q4实现收入97.51亿元（同比-5.7%），归母净利润6.42亿元（同比-32.3%），扣非归母净利润6.44亿元（同比-31.6%） [1] 木浆系业务 - 2024H2非涂布文化纸/铜版纸分别实现收入59.82/20.12亿元（分别同比-11.6%/+4.4% ），毛利率分别为7.9%/11.6% （ 分别环比-10.1pct/-6.3pct） [1] - 24Q4双胶纸/铜版纸均价环比分别-4.0%/-2.0%，预计Q4浆纸系吨盈利环比保持平稳 [1] - 25Q1 Arauco阔叶明星报价合计涨幅60美元/吨，双胶/铜版Q1均价环比分别+3.8%/+4.4%，低价浆持续入库改善成本，浆纸盈利有望改善 [1] - 海外浆厂阔叶浆4月仍报涨20美元/吨，成本支撑下浆纸价格有望维持平稳 [2] 废纸系业务 - 2024H2箱板纸实现收入57.29亿元（同比+9.2%），毛利率为15.8%（环比+1.2pct） [2] - 24Q4箱板纸/瓦楞纸环比分别+1.1%/5.2%，国废均价环比+3.8%，废纸系旺季提价顺利落地，整体盈利平稳改善 [2] - 25Q1箱板/瓦楞均价环比仍+1.5%/2.7%，虽高价原材料入库驱动成本提升，但预计整体盈利仍有望保持平稳 [2] - 中美贸易冲突背景下，公司高档牛卡有望加速国产替代，整体废纸价格仍有改善预期 [2] 产能建设情况 - 2024年底公司合计产能已突破1200万吨，其中浆、纸产能分别合计达500万吨和729万吨 [3] - 山东基地颜店3.7万吨特种纸25年4月试产，14万吨特纸项目二期26H1试产，兖州溶解浆产线搬迁25Q2落地 [3] - 广西基地南宁PM11和PM12（高档包装纸）、15万吨生活用纸项目均25Q4试产；特种纸40万吨、化学浆35万吨、化机浆15万吨产线及相关配套措亦有望在25Q4落地 [3] - 公司加速推进老挝林地种植，短期内预计每年新增1万公顷+林地种植面积，已形成150万吨浆、纸配套产能，底层利润温和扩张逻辑有望持续兑现 [3] 盈利及费用情况 - 2024Q4公司毛利率为14.9%（同比-2.2pct、环比+1.0pct），归母净利率为6.6%（同比-2.6pct、环比-0.1pct） [4] - 2024Q4期间费用率为6.7%（同比+0.7pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.5%/1.5%/2.6%/2.1%（同比分别+0.02pct/-0.24pct/+0.22pct/+0.74pct） [4] 现金流及营运能力情况 - 2024Q4公司经营性现金流为26.93亿元（同比+17.16亿元） [4] - 截至2024年底公司存货周转天数49.08天（同比-4.57天）、应收账款周转天数17.71天（同比-1.34天）、应付账款周转天数43.27天（同比-1.31天） [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为36.1、41.6、45.7亿元，对应PE为10.9X、9.4X、8.6X [4]