文章核心观点 公司发布24年年报，业绩略低于市场预期，各业务板块有不同表现，25年公司将加大控费力度，考虑国网特高压开工招标情况，下修25 - 26年归母净利润预测，但维持“买入”评级 [1][4] 业绩情况 - 24年营收170.9亿元，同比+0.2%，归母净利润11.2亿元，同比+11.1%，扣非归母净利润10.6亿元，同比+22.2% [1] - 25Q1/24Q4营收23.5/75.0亿元，同比-16.4%/+20.4%，归母净利润2.1/2.2亿元，同比-12.5%/+13.9%，扣非归母净利润2.0/2.0亿元，同比-10.0%/+31.6% [1] - 24年毛利率20.8%（+2.8pct）/净利率7.6%（+0.6pct），25Q1/24Q4毛利率23.5%/19.3%，同比+5.2/2.5pct；净利率10.0%/3.6%，同比+0.7/-0.8pct [1] 业务板块表现 传统主业 - 24年智能变配电业务收入47.11亿元，同增3%，毛利率24.26%，同比+1.6pct，预计25年主网二次收入维持稳定增长，配电业务有望实现5 - 10%左右增长 [2] - 24年智能电表业务收入38.66亿元，同增11%，毛利率24.66%，同比-0.57pct，预计25年智能电表收入有望实现5 - 10%的增长 [2] 其他业务 - 24年新能源业务收入24.64亿，同减37%，毛利率8.14%，同比+2.72pct，预计SVG、储能PCS等设备收入保持稳健增长，EPC剥离带动板块毛利率大幅提升 [2] - 24年中压供用电设备收入33.52亿元，同增7%，毛利率18.77%，同比+2.51pct，后续有望保持提升趋势 [3] - 24年充换电设备收入12.52亿元，同增4%，毛利率14.18%，同比+3.61pct，预计25年板块收入有望保持10%以上增长 [3] - 24年直流输电业务收入14.44亿元，同增102%，毛利率30.92%，同比-11.37pct，预计25年板块收入有望超17亿，且毛利率有望大幅提升 [3] 费用与负债情况 - 24年/25Q1期间费用率为12.54%/13.06%，同比+1.68pct/+4.03pct，25年公司将加大控费力度，期间费用率有望稳中有降 [4] - 24年末合同负债17.13亿元，同比+26%，24年末应收账款87.94亿元，同比+22% [4] - 公司24年计提资产+信用减值损失2亿元，预计随着现金流入账，减值有望在25年冲回，对利润形成补充 [4] 盈利预测与投资评级 - 下修公司25 - 26年归母净利润分别为15.2/19.0亿元（前值为17.2/20.8亿元），预计公司27年归母净利润为23.5亿元，分别同比+36%/25%/24%，现价对应PE分别为16x、13x、10x [4] - 维持“买入”评级 [4]