文章核心观点 公司24年年报披露营收和归母净利润同比增长 主业经营稳健 海外产能爬坡和渠道深耕有望提振销售增速 伴随国内糖蜜价格下降和海运价回落 公司有望迎来利润拐点 虽略下调盈利预测 但维持“买入”评级 [1][4] 公司业绩情况 - 24年公司实现营收151.97亿元 同比+11.9% 归母净利润13.25亿元 同比+4.1% 扣非归母净利润11.7亿元 同比+5.9% [1] - 24Q4公司实现营收42.85亿元 同比+9.1% 归母净利润3.71亿元 同比+3.6% 扣非归母净利润3.3亿元 同比+12% [1] 分品类营收情况 - 24年酵母及深加工、制糖产品、包装类、食品原料以及其他主营产品营收分别同比+14%/-26%/-3%/+32%/+42% [2] - 酵母系列24年销量/吨价分别同比+15.9%/-1.5% 食品原料及其他产品实现快增 [2] 分区域营收情况 - 国内、海外全年营收分别同比+7.5%/+19.4% [2] - 埃及工厂全年营收、净利润分别同比12.5%/59.3% 净利率达33.5% [2] - 全年国内、国外经销商数量分别净增1006/661家 海外平均单商收入同比+6.3% [2] 分渠道销售情况 - 全年公司线上、线下渠道销售分别同比+15.6%/+3.5% [2] 盈利情况 - 全年公司毛利率为23.52% 同比-0.67pct 其中Q4毛利率为24.15% 同比+1.13pcts [3] - 全年毛利率同比下降预计主要系公司出口运费攀升以及高价原料库存消化等影响 Q4毛利率同比转正受益于糖蜜成本的回落 [3] - 费用端有所上升 四项费率合计同比+0.15pct 同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.27/-0.16/-0.27/+0.3pct [3] - 全年公司归母净利率为8.72% 同比-0.65pct 扣非归母净利率为7.7% 同比-0.43pct [3] 盈利预测与投资建议 - 考虑到24年利润增长低于预期 略下调盈利预测 预计25 - 27年归母净利润为16.62/19.36/22.21亿元 分别同增25%/16%/15% [4] - 考虑到海外持续快增、原料成本显著改善 公司业绩有望进入上行周期 维持“买入”评级 [4]