文章核心观点 公司2024年业绩有增长但24Q4下滑，25Q1业绩增长 今明两年银江水电站、大渡河及雅砻江水电有望贡献收入和投资收益 财务费用下降改善盈利 预计25 - 27年归母净利润分别为51.73/54.67/59.64亿元 维持“谨慎推荐”评级 [1][2][3][4] 业绩情况 - 2024年实现营业收入16.09亿元 同比+8.54% 归母净利45.08亿元 同比+2.45% [1] - 24Q4营业总收入5.22亿元 同比+13.09% 环比+8.15% 归母净利8580.04万元 同比-84.64% 环比-95.95% [1] - 2025Q1实现营业收入3.64亿元 同比+41.17% 归母净利14.79亿元 同比+16.16% [1] - 25Q1利润总额同比+18.18% [3] 业绩变动原因 - 24Q4业绩大幅下滑 主要受雅砻江及中核汇能投资收益减少影响 [2] - 25Q1业绩增长 因控股子公司利润同比增加0.86亿元以及参股公司投资收益同比增加 [3] 投资收益情况 - 2024年参股投资收益合计45.04亿元 同比-3.2% 其中雅砻江39.66亿元 同比-4.5% 大渡河3.86亿元 同比+26.4% 中核汇能1.13亿元 同比-34.0% 亭子口水电0.3亿元 同比+52.5% 乐飞光电0.11亿元 同比+137.7% 川投售电亏损0.02亿元 益攀新能源获得收益35.2万元 [2] - 2024下半年公司获取投资收益整体下滑10.7% 其中雅砻江投资收益下滑11.5% 中核汇能投资收益下滑81.8% [2] 控股企业经营数据 - 25Q1水电上网电量同比+20.57% 水电平均上网电价同比+23.32% [3] - 25Q1广西地区光伏上网电量同比+74.19% 上网电价同比-22.11% [3] 未来展望 - 银江水电站1机跟2机贡献25年收入增量 剩余机组计划25年底全部投产 有望贡献26年增量 [4] - 大渡河流域25年计划投产136.50万千瓦 26年计划投产215.50万千瓦 [4] - 雅砻江流域25Q1发电量稳定增长 川渝特高压投产后将提升外送电量和外省消纳占比 减少弃水问题 有望量价齐升 [4] 财务费用情况 - 2024年财务费用同比减少1.59亿元 主要是可转债转股和提前赎回以及各公司降低资金成本 [4] - 2025年低利率背景下公司费用端有望进一步下降 [4] 投资建议 - 预计25/26/27年归母净利润为51.73/54.67/59.64亿元 各年度EPS分别为1.06/1.12/1.22元 对应4月11日收盘价PE分别为16/15/14倍 维持“谨慎推荐”评级 [4]