文章核心观点 海通国际证券下调青岛啤酒目标价至88元，给予增持评级，认为公司董事长换届、饮料并入推动组织焕新，24年虽销量承压但盈利有韧性，24Q4量价改善，25年有望修复，兼具抗周期性与成长动能，当前估值低建议关注 [1][2][3][4][5] 公司组织与战略 - 2025年姜宗祥董事长上任，组织内部动能充足，考核优化有望刺激市场份额修复 [2] - 3月青岛啤酒集团与青岛饮料集团战略性重组整合，整合渠道和产业链资源，构建全产业链生态，巩固啤酒主业并拓展健康饮品赛道 [2] - 公司大力推进O2O、B2B、即时零售、社区团购等业务，24年即饮市场销量占比约41.2%，非即饮市场销量占比约58.8% [2] 2024年经营情况 - 24年营收321.4亿元、归母净利润43.4亿元、扣非归母净利润39.5亿元，同比-5.3%、+1.8%、+6.2% [3] - 24年啤酒销量753.8万千升，同比-5.9%，吨价4263元/千升，同比+0.6% [3] - 24年主品牌中高档、主品牌中低档、崂山销量同比-2.7%、-10.2%、-7.2%，中高档以上产品占比同比+1.4pct至41.8% [3] - 24年吨成本2548元/千升，同比-2.0%，销售、管理费用率同比+0.4、-0.1pct至14.3%、4.4%，归母净利率同比+1.2pct至13.5% [3] 2024Q4及2025年展望 - 24Q4收入、销量、吨价同比+7.4%、+5.6%、+1.7%，中高档以上销量同比增长10.9%，占比提升2.4pct至49.8% [4] - 春节前后景气度改善延续，一季度销量有望低单位数增长，预计全年销量低至中单位数增长，吨价稳步提升 [4] - 今年以来玻璃、铝等包材价格下行，进口大麦价格稳定，预计全年吨成本进一步优化 [4] - 行业良性竞争下各龙头注重费效比提升，预计25年公司费用率平稳，全年利润改善确定性强 [4] 投资建议与盈利预测 - 内需消费板块防御属性凸显，青岛啤酒“退”可守股息安全边际，24年分红率达69%，对应A/H股股息率分别超2.8%、4%；“进”可攻业绩增长红利 [5] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为3.52、3.75、3.95元（原2025 - 26预测为4.26、4.86元），给予2025年25x PE，目标价由110元下调至88元，维持优于大市评级 [5] 其他机构预测 - 最近90天内36家机构给出评级，买入30家，增持5家，中性1家，过去90天内机构目标均价为86.76元 [7] - 多家机构对青岛啤酒2025 - 2027年净利润进行预测，如长江证券预测2025 - 2027年净利润分别为50.19亿、55.56亿、61.30亿等 [7]