文章核心观点 华鑫证券孙山山、张倩对安琪酵母进行研究并发布报告，给予买入评级，预计公司业绩持续改善，维持“买入”投资评级 [1][6] 事件 - 2025年4月9日安琪酵母发布2024年年度报告，2024年营收151.97亿元（同增12%），归母净利润13.25亿元（同增4%），扣非归母净利润11.70亿元（同增6%），2024Q4营收42.85亿元（同增9%），归母净利润3.71亿元（同增4%），扣非归母净利润3.30亿元（同增12%） [2] 投资要点 成本红利持续释放，净利率略有下降 - 2024Q4毛利率同增1pct至24.15%，因糖蜜成本下降和海运费压力减轻，2025年糖蜜价格延续下降，公司锁定低价原料，毛利率预计持续优化 [3] - 2024Q4销售/管理费用率分别同增1pct/0.1pct至5.78%/3.10%，费用略有增长，净利率同减0.3pct至8.94% [3] 主业延续稳增，产能持续释放 - 2024年酵母及深加工产品营收108.54亿元（同增14%），国内需求2024Q4边际修复，海外运力恢复，发达市场YE销售提升，2025年子公司扩建与云南普洱二期建设推进，产能预计持续释放 [4] - 2024年酵母及深加工产品销量40.39万吨（同增16%），吨价2.69万元/吨（同减1%），因原材料优化带动产品价格下降 [4] - 2024年制糖产品营收12.65亿元（同减26%），因公司推进贸易糖剥离 [4] - 2024年食品原料/其他产品营收分别为14.37/11.68亿元，分别同增32%/42%，因微生物营养等产品销售增长贡献 [4] 国内需求平稳，加大扩张海外业务 - 2024年国内营收94.21亿元（同增8%），国内酵母需求持续复苏，调味品与休闲食品工业客户导入YE产品带动营收增长，2025年预计国内延续平稳 [5] - 2024年国外营收57.12亿元（同增19%），中东、非洲、东南亚等市场增速高于整体，北美受政策等因素影响有所承压 [5] - 2025年初俄罗斯、埃及产能投产，受益于海外低价原料优势，印尼工厂预计2026年投产，公司计划海外扩产等提升全球竞争力，2025年有望双位数增长 [5] 盈利预测 - 国内年初推进事业部架构调整，磨合期结束后中后台效率有望提升，糖蜜价格下行，产能瓶颈逐渐突破，预计业绩持续改善 [6] - 根据2024年年报，预计2025 - 2027年EPS分别为1.80/2.06/2.31元，当前股价对应PE分别为19/16/15倍，维持“买入”投资评级 [6] 其他机构预测 - 该股最近90天内15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家，过去90天内机构目标均价为45.2 [8]