核心观点 - 2024年下游行业景气度弱、电梯行业需求承压，公司通过轨交订单放量、海外业务增长等保持收入规模相对稳定，波动小于行业 [1] - 公司推进卓越绩效管理取得降本增效成果，盈利能力提升明显 [1] - 公司重视股东回报，业绩稳定时连续大额分红，后续分红有望保持高位 [1] 事件 - 公司2024年实现营业收入72.60亿元，同比下降1.68%，归母净利润8.12亿元，同比增长6.56%，扣非后归母净利润7.41亿元，同比增长2.35% [2] - 单四季度实现营业收入23.16亿元，同比增长14.61%，归母净利润2.66亿元，同比增长1.97%，扣非后归母净利润1.95亿元，同比下降13.75% [2] 简评 行业情况 - 2024年我国房屋竣工累计面积同比下滑27.70%至7.37亿平米，电梯等累计产量149.20万台，同比下降8%，受下游影响电梯整机产量下滑，但在存量设备更新等支撑下，行业产量降幅小于地产竣工 [3] 公司业务情况 - 受益于轨交订单放量等，公司电梯业务降幅小于行业，2024年电梯整机业务营收31.00亿元，同比下降2.36%，零部件业务营收34.20亿元，同比下降0.63% [3] - 电梯生产量29067台，同比增长5.44%，销售量28714台，同比增长0.95% [3] 盈利能力情况 - 公司整体毛利率15.42%，同比提升1.03pct，电梯整机业务毛利率25.08%，同比增长2.19pct，零部件业务毛利率6.47%，同比减少0.34pct [4] - 净利率10.95%，同比提升1.18pct，公司通过多种方式推行成本管控，推进卓越绩效管理取得降本增效成果 [4] 日立电梯（中国）情况 - 2024年实现营业收入275.56亿元，同比增长0.12%，归母净利润33.20亿元，同比下降4.48%，利润变动大于收入因应收账款一次性减值计提，若不考虑减值利润表现稳定 [5] - 2024年贡献投资收益7.26亿元，同比下降6.30%，签梯台量超12万台，发货台量超10万台，全国在保电梯量达83万台，后续维保业务占比提升、存量市场激活时有望率先受益实现稳定增长 [5] 分红情况 - 2024年年度利润分配按每股派现0.60元（含税），共分配现金红利5.15亿元（含税），占2024年归母净利润的63% [6] - 2024年中期+年度分红累计11.66亿元，占2024年度合并口径归母净利润的143.64%，2024年完成回购金额1.61亿元，后续分红有望保持高位 [6] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司分别实现营业收入75.53亿元、77.61亿元、79.57亿元，同比增长4.03%、2.75%、2.52% [7] - 预计分别实现归母净利润8.48亿元、8.72亿元、8.85亿元，同比增长4.50%、2.77%、1.58%，对应PE分别为11.88x、11.56x、11.38x，维持“买入”评级 [7]