文章核心观点 全球农化行业短期景气度处于底部，扬农化工2024年业绩下滑，但随着落后产能出清和葫芦岛基地产品投产，公司未来业绩有望增长，维持“买入”评级 [2][5][7] 公司业绩情况 - 2024年营业收入104.35亿元，同比下降9.09%，归母净利润12.02亿元，同比下降23.19%，扣非净利润11.63亿元，同比下降22.81% [1] - 4Q24营业收入24.19亿元，环比上升4.41%，归母净利润1.76亿元，环比下降32.91% [1] 各业务板块表现 - 2024年原药/制剂/贸易板块收入分别为64.18/15.45/23.06亿元，同比变化分别为-13.07%/-7.78%/3.65%，毛利率分别为27.70%/29.77%/7.33%，同比变化分别为-2.45/+2.39/-2.64pcts [2] - 2024年原药平均售价6.43万元/吨，同比下降16.01%；制剂平均售价4.25万元/吨，同比下降9.38% [2] 产销量情况 - 2024年原药产量9.69万吨，同比上升6.67%，销量9.99万吨，同比上升3.50%；制剂产量3.54万吨，同比上升4.33%，销量3.64万吨，同比上升1.77% [3] 费用率情况 - 2024年销售费用率2.22%，同比上升0.22pcts，管理费用率4.48%，同比下降0.03pcts，研发费用率3.43%，同比下降0.21pcts ，财务费用率-0.62%，同比下降0.11pcts [3] 现金流情况 - 2024年经营性活动产生现金流净额21.55亿，同比下降9.99%；投资活动产生现金流净额为-21.93亿，同比上升38.14%；筹资活动产生现金流净额为1.72亿，同比上升134.69% [3] 应收账款和存货情况 - 应收账款同比上升1.95%，应收账款周转率由5.03次变为5.45次；存货同比下降30.50%，存货周转率由4.65次变为5.95次 [3] 行业情况 - 全球农化行业处于底部盘整阶段，截至2024年12月29日，中农立华原药价格指数报72.92点，同比上年下跌9.07%，64%产品下跌，14%产品持平，22%产品上涨 [4] - 2024年除草剂涨幅前五品种为烯草酮、烯禾啶、2，4 - D、丙草胺、双草醚；杀虫剂涨幅前五品种为杀螟丹、杀虫单、哒螨灵、阿维菌素、甲维盐；杀菌剂涨幅前五品种为百菌清、烯酰吗啉、咪鲜胺、醚菌酯、80%代锰WP [4] 行业趋势 - 产能端限制与登记端趋严将加快落后中小产能出清，行业集中度有望提升，随着库存消化和产能整合，农化行业景气度有望回升 [5] 公司项目进展 - 葫芦岛项目一期顺利建成，二期稳步推进，辽宁优创一期第一阶段项目已建成并调试生产，功夫菊酯等多个品种已拿出合格产品 [6] - 葫芦岛一期总规模22650吨/年，包括4500吨/年杀虫剂、8050吨/年除草剂和3100吨/年杀菌剂，以及7000吨农药中间体等 [6] 投资建议 - 预计扬农化工2025 - 2027年收入分别为118.49/134.46/143.59亿元，同比增长13.6%/13.5%/6.8%，归母净利润分别为13.62/16.05/17.92亿元，同比增长13.3%/17.8%/11.6%，对应EPS分别为3.35/3.95/4.41元 [7] - 结合4月11日收盘价，对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级 [7]