文章核心观点 国金证券姚遥发布对中国西电的研究报告《Q1业绩超预期，提质增效释放经营潜力》，给予买入评级，公司作为一次设备龙头，受益于主网扩容和海外投资提速，预计25 - 27年归母净利润增长，维持买入评级 [1][5] 业绩简评 - 2024年公司实现营收222.8亿元，同比+5.1%，归母净利10.5亿元，同比+17.5%，毛利率20.7%，同比+2.9pct [2] - 2025年Q1实现营收52.6亿元，同比+10.9%，归母净利2.9亿元，同比+42.1%，毛利率21.0%，同比+3.2pct，业绩超预期 [2] 经营分析 市场地位与拓展 - 一次设备龙头地位稳固，多元市场持续突破 [3] - 网内国网输变电/特高压项目招标份额分别为9.3%/20.4%，居行业第一，配网中标2.6亿元，同比+76.7%，南网、蒙网市场有进展 [3] - 网外电源、工业市场中标量提升，核电、海上风电市场有斩获 [3] - 海外新签合同额提升，业务范围扩大，设备类出口占比超50% [3] 业务板块表现 - 2024年变压器营收92.2亿元，同比+17.8%，毛利率14.4%，同比+5.9pct，因高压产品占比提升 [4] - 开关营收85.0亿元，同比+11.0%，毛利率26.5%，同比+1.3pct，因精益管理和智能制造提升 [4] - 电容器、避雷器营收9.8亿元，同比+22.6%，毛利率23.2%，同比+1.5pct [4] - 电力电子、工程贸易营收24.6亿元，同比-32.9%，毛利率15.0%，同比-0.8pct [4] - 研发及检测及二次设备营收6.6亿元，同比+2.5%，毛利率51.7%，同比+2.8pct [4] 提质增效成果 - 改革深化提升行动推进，生产效率提高，24年毛利率20.7%，25Q1提升至21.0% [4] - 财务核算优化，加大回款力度，24年经营活动现金流净额35.0亿元，同比+176.6% [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计25 - 27年公司归母净利润15.8/20.2/24.9亿元，同比+50%/+28%/+23% [5] - 当前股价对应PE分别为21/16/13倍，维持“买入”评级 [5] 其他盈利预测信息 - 东北证券岳挺团队近三年预测准确度均值72.92%，预测2025年度归属净利润13.27亿，预测PE为24.46 [6] - 展示多家机构不同时间对公司2025 - 2027年净利润预测及目标价 [7] - 该股最近90天内6家机构给出评级，均为买入评级，过去90天内机构目标均价8.73 [7]