文章核心观点 杭州银行2024年财报表现良好，营收和净利润双增长，资产规模突破两万亿，但核心一级资本充足率较低依赖融资；营收增长靠规模和投资拉动，利润高增依赖不良拨备反哺；业务依赖对公基建，本土基建红利是“双刃剑” [2][3][11] 营收增长情况 - 2024年实现营收383.8亿元，同比增长9.6%；归母净利润169.8亿元，同比增长18.1%，增速在已公布业绩的35家A股上市银行中排第3 [2][3] - 利息净收入244.57亿元，同比增长4.37%，占营收比例63.72%，增长靠资产规模拉动，净息差1.41%，较上一年降0.09个百分点，生息资产平均余额同比增11.02% [3] - 非利息净收入139.24亿元，同比增加20.21%，占比上升3.2个百分点至36.28%；手续费及佣金收入46.98亿元，同比降0.18%，投行类业务手续费收入降15.02%；其他非利息收入102.05亿元，增35.34%，由投资收益和公允价值变动损益组成 [4] 利润增长原因 - 资产规模双位数增长维持利息净收入增长，投资收益大增推动非息收入增速明显，拉动营收增长，但难以支撑归母净利润18.1%的增长，关键在于少计提信用减值 [5] - 2024年计提信用减值损失74.46亿元，同比减少7.72%，连续3年下降，营收占比从高点40%降至19.4%，对利润增厚明显 [5] - 减少信用减值计提后，拨备覆盖率为541.45%，较上年末降20个百分点，仍为监管要求数倍；不良贷款率0.76%，与上年末持平；正常类贷款迁徙率上升0.24个百分点，加回核销后年化不良生成率上升，但不良率仍低，超高拨备覆盖率反哺利润增长空间充足 [6] 规模与融资情况 - 近年营收增速降至个位数，资产规模保持双位数增长，2022 - 2024年营收同比增速为12.2%、6.3%、9.6%，总资产规模增速分别为16.3%、13.9%、14.7% [7] - 对公贷款、金融投资占比高，精选零售客户，压降生息资产平均收益率，2024年生息资产平均利率为3.64%，低于宁波银行且下滑幅度更大 [8] - 过去十年总资产平均增速为17.78%，营收、净利润平均增速为13.9%、17.26%，效益跟不上资产规模扩张速度，核心一级资本充足率一度挑战监管红线 [9] - 为补足核心一级资本，一方面连续3年减少计提信用减值增厚净利润，另一方面先后通过定向增发股份、发行可转债等融资；2021年发行150亿元可转债，此前转股溢价抑制需求，随着净利润增长股价大涨60%，当前转股规模超40亿元，杭银转债有望顺利转股；还在筹划增发不超过80亿元股份，定增计划筹备超1年 [9][10] 业务结构与风险 - 2024年末对公贷款占比63.6%，个人贷款占比32.6%，贷款结构以对公为主；对公贷款中水利、环境和公共设施管理业比例高达40.9%，对基建依赖度高；广义基建类贷款占总贷款比例达44%，高于长三角城商行均值17.23个百分点；金融投资占生息资产达48.54%，高于长三角城商行均值6.03个百分点 [8] - 杭州银行借助本土机遇，对公基建类等贷款高增，过去十年广义基建贷款占比翻倍式提升；2024年末基建类贷款不良率普遍较低，有利于维持低不良表现 [11] - 对公基建是公司压舱石，也是资产质量“双刃剑”，一旦对公基建业务失速，规模扩张速度和不良率或受影响，以量补价、拨备反哺利润再融资的逻辑闭环将受冲击 [12]