公司业绩 - 24年公司实现营业收入158.8亿元，同比+4%，归母净利润20.3亿元（扣非净利润18.4亿元），同比+32%（扣非后同比+13%）[1] - 24Q4营业收入52.7亿元，同比/环比+18%/+44%，归母净利润6.8亿元，同比/环比+7%/+50%，超出预期主要系地产业务超预期兑现[1] - 公司末期拟每股派息0.25元（含税），结合中期分红，股利支付率为72.1%[1] 业务表现 - 染料及中间体业务24年销量yoy+7.2%/+16.6%至23.8/10.6万吨，营收yoy+0.9%/+4.6%至75.9/32.8亿元，毛利率yoy+3.8/-2.6pct至31.7%/29.4%[2] - 助剂/无机产品营收yoy+7.6%/-29.5%至10.0/8.9亿元，毛利率yoy+5.0/-12.8pct至28.8%/-2.1%，无机产品毛利率转负[2] - 地产业务24年营收yoy+87.3%至24.8亿元，毛利率yoy-2.4%至27.9%[3] 行业动态 - 4月14日分散/活性染料价格为16.5/20.0元/kg，处于2016年以来相对低位，未来伴随纺服终端需求回暖，印染行业景气有望改善[2] - 公司24年染料/助剂/中间体/无机产品年产能达30/10/11.95/145万吨，年产9000吨间氨基苯酚已投产[4] - 华兴新城项目住宅全面封顶，"湾上"去化率超九成，预计未来有望持续创收[4] 财务指标 - 24年公司综合毛利率同比+1.7pct至27.9%，期间费用率同比-5.7pct至10.3%[3] - 非经常性损益1.9亿元，同比增28.7亿元，系非流动性资产处置收益增加[3] - 在建工程yoy-30.2%至5.5亿元，系90740吨分散染料滤饼等项目转固[3] 未来展望 - 预计公司25-27年归母净利润21.5/23.6/24.7亿元，对应EPS为0.66/0.72/0.76元[5] - 给予公司25年17xPE，目标价11.22元，维持"增持"评级[5]