文章核心观点 公司2024年度报告显示收入增长但利润下滑，代工主业稳健，自主品牌与海外市场增长好，收购丝宝切入卫生巾赛道，预计2025 - 2027年归母净利润增长 [1][2][3][4] 分组1：2024年度整体业绩情况 - 2024年公司实现收入29.29亿元（同比+6.3%），归母净利润3.88亿元（同比 - 11.7%），扣非归母净利润3.76亿元（同比 - 11.1%） [1] - 24Q4实现收入8.88亿元（同比+30.2%），归母净利润0.93亿元（同比 - 27.6%），扣非归母净利润0.88亿元（同比 - 33.6%） [1] 分组2：各业务板块表现 婴儿与成人卫生用品业务 - 2024年婴儿卫生用品业务收入20.60亿元（同比+4.3%）、毛利率23.9%（同比+0.8pct），24H2收入11.62亿元（同比+18.7%）、毛利率22.9%（同比 - 0.8pct） [1] - 2024年成人用品业务收入5.52亿元（同比 - 0.6%）、毛利率28.9%（同比+1.3pct），24H2收入2.88亿元（同比 - 1.3%）、毛利率30.5%（同比+1.9pct） [1] 代工业务 - 24H2纸尿裤代工业务增长提速，因大促期间绑定的头部客户增长好，24Q4 Babycare/帮宝适GMV分别为18.67亿元/10.44亿元（同比+18.7%/+17.0%），25Q1分别为14.60亿元/9.35亿元（同比+16.8%/+33.8%） [2] - 伴随原材料价格企稳、下游需求结构变化，ASP有望稳步提升 [2] 自主品牌业务 - 答菲24Q4/25Q1 GMV分别为0.54亿元/0.60亿元（同比+32.9%/+50.7%） [2] - Sunnybaby先发布局海外市场，通过泰国本土经销商辐射商超连锁，拓展周边市场 [2] 出海业务 - 2024年海外市场收入4.51亿元（同比+46.7%）、毛利率36.7%（同比+5.3pct），24H2收入2.63亿元（同比+67.2%）、毛利率41.5%（同比+4.8pct） [2] 卫生巾业务 - 24年10月公司发布收购丝宝意向协议公告，25年1月完成股权交割 [3] - 洁婷线下渠道布局深入，25Q1电商GMV 0.71亿元（同比+43.7%），3月在舆情下逆势同比+62.4% [3] 分组3：盈利能力与营运能力 - 24Q4公司毛利率27.0%（同比 - 2.1pct），归母净利率10.5%（同比 - 8.4pct），利润承压因计提减值损失、利息收入减少、销售费用率抬升 [3] - 24Q4销售/管理/研发费用率分别为8.3%/1.4%/3.7%（同比+1.2pct/+0.8pct/ - 0.7pct） [3] - 截至24Q4末，存货/应收账款/应付账款周转天数分别为51/13/72天（同比 - 1/ - 8/+3天），经营性现金流量净额为3.34亿元（同比+0.1亿元），营运能力优化 [3] 分组4：盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.7/5.5/6.7亿元，对应PE分别为18X/15X/12X [4]