文章核心观点 - 开源证券吕明、周嘉乐对太平鸟进行研究并发布报告，给予买入评级；公司处于渠道调整末期，收入短期承压、费用刚性影响利润，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，看好公司控制闭店节奏、推进品牌焕新提升店效，维持买入评级 [1] 品牌端 - 2025Q1女装、男装、乐町、童装营收分别为5.7亿、7.2亿、1.3亿、2.1亿元，同比-12.8%、-6.7%、-1.5%、-6.6%，各品牌收入下滑主要因加盟商关店 [2] - 2025年初至今，女装、男装、乐町、童装净关27、23、7、10家至1225、1267、283、468家，预计净关店趋势将逐渐收窄 [2] 渠道端 - 2025Q1线上收入4.5亿元，同比-12.7%；线下收入12.0亿元，同比-6.7%，其中直营、加盟营收8.2亿、3.8亿元，同比-3.6%、-12.7% [3] - 年初至今净闭57家至3316家，直营、加盟净闭23、34家至1105、2211家，净闭店致向加盟商发货减少或为加盟渠道收入下滑主因 [3] 盈利能力与营运能力 - 2025Q1公司毛利率为60.0%，同比+4.8pct，直营、加盟、线上毛利率分别同比-0.5、+16.0、+4.4pct至70.6%、52.9%、49.7%，推测增长来自产品结构优化及终端折率提高 [4] - 2025Q1期间费用率为51.4%，同比+5.9pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比+4.8、+0.7、+0.3、+0.1pct，归母净利率为7.4%，同比-1.4pct [4] - 2025Q1末存货16.4亿元，同比+19.8%，存货周转天数228天，同比+68天；经营性现金流量净额同比转负为-3.0亿元，主因收入下降及对供应商付款加快 [4] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润3.4、4.2、4.7亿元（此前为6.6、7.5亿元），当前股价对应PE为23.5、19.4、17.1倍 [1] - 该股最近90天内9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为16.86 [5]